润丰股份(301035)：汇率扰动季度盈利 渠道结构持续优化

核心观点


　　2026 年Q3 公司单季营收40.69 亿元（同比-7.12%），归母净利润2.10 亿元（同比-37.28%、环比-37.73%）。Q3 毛利率23.91%，同比提升0.83pct，但汇兑及套保损失拖累季度盈利。Q3 Model C收入占比同比提升4.11pct 至47.36%，毛利率32.03%，显著高于Model A+B；前三季北美及欧洲收入占比升至18.41%，渠道结构持续优化。2026Q3 公司全球登记总数达到9700 余项，大规模登记商业化与制造投入支撑公司中期成长。


　　事件


　　10 月27 日，公司披露2026 年第三季度报告：前三季度实现营业收入115.11 亿元，同比增长5.49%；归母净利润7.11 亿元，同比下降20.04%；扣非归母净利润6.54 亿元，同比下降25.95%；经营活动现金流净额7.70 亿元，同比下降55.77%；基本每股收益1.96 元，加权平均ROE 9.30%。


　　简评


　　毛利率同比改善，汇兑及套保损失拖累利润


　　2026 年前三季度公司营收115.11 亿元，同比增长5.49%；归母净利润7.11 亿元，同比下降20.04%。Q3 单季营收40.69 亿元，同比下降7.12%；归母净利润2.10 亿元，同比下降37.28%、环比下降37.73%；扣非净利润1.60 亿元，同比下降52.04%。Q3 毛利率23.91%，同比提升0.83pct、环比下降0.77pct，产品盈利水平同比仍有改善。前三季度财务费用4.03 亿元，上年同期为-2.17亿元（净收益），同比变动约6.20 亿元，主要系汇兑损失大幅增加。据公司测算，单Q3 汇兑及套保损失合计约1.68 亿元，上年同期约0.82 亿元，该口径包含套保损益，是季度利润承压的重要原因。巴西销售旺季推迟，叠加信用风险管控，收入兑现受到影响。Q3 美国子公司关税退款影响损益7777 万元，提供部分非经常性收益，但未能完全对冲汇率及经营端压力。


　　农药制剂出口量额同步回落，Q3 海外销售环境承压据海关总署数据，按杀虫剂、杀菌剂及除草剂制剂七个税号统计，2026Q3 我国出口金额166.70 亿元，同比下降10.93%、环比下降21.46%；出口货重74.38 万吨，同比下降15.55%、环比下降28.33%，行业出货节奏较二季度明显放缓。在此背景下，公司巴西销售季推迟，进一步影响季度销售兑现及库存消化节奏。后续若南美旺季采购需求逐步释放，公司有望依托海外登记储备和终端渠道布局，推动销售恢复与库存周转改善。


　　Model C 占比提高，欧美市场拓展支撑经营结构升级2026Q3 Model C 收入占比47.36%，同比提升4.11 个百分点；该模式毛利率32.03%，高于Model A+B 的16.59%。2026年前三季度Model C 收入占比由41.39%升至47.63%，北美及欧洲收入占比由13.60%升至18.41%，高毛利渠道与区域增长对冲部分巴西业务压力。与此同时，2026 年前三季度经营现金流净额7.70 亿元，同比下降55.77%；9 月末存货35.37 亿元，较年初增长33.27%，主要与Model C 占比提升、采购增加及巴西销售季推迟有关，渠道扩张也提高了备货和营运资金需求。


　　登记与制造投入持续推进，商业化能力支撑中期成长2026 年前三季度新增登记800 余项，9 月末全球登记总数达到9700 余项，较6 月末9400 余项继续增加。


　　公司围绕约30 个重要较新活性组分推进登记、研发、制造和市场布局，并规划2025—2029 年平均每年完成不少于两个原药合成项目投建。2026 年上半年潍坊北厂区除草剂固体制剂车间已投入使用，原药合成项目持续推进。随着登记储备转化、海外渠道深化及自产原药降本，公司有望进一步改善供应能力和盈利结构。


　　盈利预测与投资评级


　　公司为国内农药制剂出海龙头，Model C 高毛利模式与北美、欧洲高价值市场占比提升，推动渠道和区域结构持续优化；9700 余项全球登记及约30 个重要较新活性组分布局构筑中期壁垒。短期业绩受巴西销售季推迟、信用风险管控及汇兑套保损失扰动，备货增加也带来营运资金压力；但Q3 毛利率同比改善，高毛利业务占比提升趋势未变。随着登记储备商业化、海外渠道深化及自产原药项目推进，供应能力和盈利结构仍有改善空间。我们预计公司2026-2028 年净利润分别约为10.4/15.9/19.2 亿元，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）海外需求及回款不及预期风险：巴西销售季推迟、海外渠道信用风险及终端种植收益变化可能影响收入兑现和应收账款回收；


　　2）汇率与套保损益波动风险：公司海外收入占比较高，人民币升值及新兴市场货币波动可能造成汇兑损失，远期结售汇等套保业务亦可能产生损益波动；


　　3）登记、项目及新品推广不及预期风险：全球登记审批、原药合成项目建设和新品商业化若慢于预期，将影响中期增长兑现；


　　4）安全环保风险：农药原药及制剂生产涉及危险化学品，若发生安全环保事故或监管趋严，可能影响生产经营；


　　5）行业价格竞争风险：全球农药价格仍处底部区间，若供给过剩和同质化竞争加剧，公司毛利率改善可能受到制约。

□.杨.晖./.申.起.昊    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司