极米科技(688696)：海外放量核心驱动 新业务有序减亏

极米核心关注已从国内需求转为海外放量持续性、毛利率与现金流匹配；后续看好Q4 旺季、海外线下渠道突破及存储成本传导。


　　公司Q3 单季营收8.41 亿元（+19.9%）；归母0.40 亿元，同比实现扭亏；Q3 毛利率同比+8.23pct 至约38.8%。利润改善主因：海外高毛利收入占比提升、产品结构高端化，叠加国内保利润策略。前三季度经营现金流净额-6.83 亿元 ，存货升至20.06 亿元（年初9.14 亿元），短期借款升至13.45亿元（年初5.67 亿元），主因存储等电子元器件涨价下策略性备货。销售费用 4.72 亿元、同比+30.5%，主要受海外营销及众筹费用前置影响。


　　海外高端大单品放量，期待后续渠道突破。Q3 单季核心拉动财报明确海外业务收入快速增长带动营收和毛利率提升，Titan、Horizon 及Aura3 等高端大单品众筹和销售表现强。这验证了三色激光和高端化切中海外家庭影院需求，极米正从国内存量龙头转向全球品牌，收入弹性开始释放，期待Q4 旺季以及北美等线下KA 渠道进一步突破。国内市场公司主动转向高端化和保利润，国内已从业绩拖累项转为现金流基本盘，需求端尚未反转。


　　毛利率同比大幅改善，存储成本和费用投放决定利润率上限。Q3 毛利率同比+8.23pct，海外高毛利占比提升和产品结构高端化是主因；同时受存储芯片涨价逐步进入滚动成本一定影响，存储压力缓解后毛利率有望进入修复通道。前三季度销售费用同比+30.5%，主因海外众筹、新品宣发费用前置；研发费用同比+6.25%，保持高投入强度。整体看毛利率改善明确且由结构驱动，净利率弹性取决于费用投放效率和存储成本传导。


　　车载、商用、AI 眼镜三条第二曲线正在从纯投入转向减亏/贡献利润。车载已累计获得多个定点，2026 年亏损预计显著收窄。商用方面，公司发布全系三色激光战略、”华山"系列已量产，并借欧盟2026 年起禁汞政策的窗口，以激光方案替代传统汞灯商投，已搭建本土化团队主攻海外。AI 眼镜MemoMind 采取轻资产融资+控股模式。公司核心关注已从国内需求转为海外放量持续性，看好后续Q4 旺季、海外线下渠道突破及存储成本传导。


　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑目前新业务今年仍在投入期，叠加存储原材料涨价压力，我们调整26/27/28 公司收入分别为37/45/51 亿元，归母净利润为2/3/5 亿元，对应估值为28/20/14 倍PE。


　　风险提示：内需国补退坡、海外渠道拓展不及预期、车载减亏低于预期。

□.史.晋.星./.牛.俣.航    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司