中通客车(000957)：26Q3业绩延续高增 看好欧非等出海拓展促量利齐升

事件：公司发布2026 年三季报，归母净利润实现高增，前三季度经营现金流显著改善。26 年前三季度公司营收59.4 亿元，同比+5.0%；归母净利润4.0 亿元，同比+45.4%；扣非归母净利润3.1 亿元，同比+24.8%；经营活动现金流净额16.8 亿元，同比+274.9%。单季度看，26Q3 公司实现营收19.2 亿元，同比+12.2%、环比-13.8%；归母净利润1.2 亿元，同比+38.4%、环比-34.7%；扣非归母净利润1.1 亿元，同比+45.7%、环比-5.4%。


　　26Q3 利润高增受益出口延续高景气，看好欧非等出海拓展驱动量利齐升营收方面，26Q3 公司实现营收19.2 亿元，同比+12.2%。销量层面，26Q3 公司销售客车3609 辆（中客网口径），同比+13.8%、逆势高增，其中国内销售1438 辆、同比-10.7%，出口2171 辆、同比+39.2%(出口占比60.2%、同比+11.0pct)；其中新能源出口168 辆、同比+102.4%，燃油车出口2003 辆、同比+35.6%(燃油车出口占比为主达92%)。盈利能力层面，26Q3 毛利率17.8%、同比+0.3pct，归母净利率6.2%、同比+1.2pct，扣非归母净利率5.7%、同比+1.3pct，可见公司盈利能力稳定提升。费用率方面，26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/1.6%/5.1%/0.3%，同比-0.01/-0.01/+1.1/-0.47pct，公司持续加大研发投入、整体费用率保持稳定。往后展望，随着公司持续拓展欧洲+非洲等区域客户和受益集团供应链协同深化，内外销有望双增并带动业绩量利齐升。


　　出口持续拓展+国内更新需求支撑中期成长，看好公司业绩保持快速增长展望后续，公司中期成长有望受益于三方面驱动：1）国内：2026 年新能源城市公交车及动力电池更新政策延续，为公交更新需求提供支撑；旅游客车市场仍处调整阶段，公司通过产品结构转型、定制化开发及服务能力有望持续提升份额。2）出口：公司26年前三季度出口6561 辆、同比+28.2%，占总销量58.5%；Q3 出口增长39.2%，海外拓展持续贡献销量增量。公司中报披露已在非洲、中东等重点区域实现销量突破，H1 海外业务毛利率20.8%，高于国内的11.9%，海外业务扩张有望支撑盈利持续向上。公司产品覆盖海外100 多个国家和地区，销售、服务及配件体系持续完善，有望进一步提升重点区域订单获取与交付保障能力，推动海外市场由单点突破向持续深耕转变。3）协同降本：通过订单评审把控配置与售价匹配度，并借助山东重工集团梳理供应体系、开展招标采购及协同出海，集团资源协同与产销规模提升有望逐步改善采购成本和固定成本摊薄效果。


　　盈利预测：考虑公司已公布2026 年三季报，国内更新需求、海外市场拓展及集团协同有望支撑中期成长，产品结构修复与规模效应有望推动盈利能力持续提升。维持此前预计公司26E-28E 年营收分别为84/105/128 亿元， 同比增速分别为14%/26%/21%；归母净利润分别为5/6/8 亿元，同比增速分别为39%/22%/32%，对应PE 分别为11.6x/9.5x/7.2x，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：海外市场拓展及订单交付不及预期；产品结构修复不及预期；国内更新需求释放不及预期；行业竞争加剧；汇率及原材料成本波动等。

□.何.俊.艺./.白.臻.哲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司