凌云股份(600480)：业绩短期承压 新业务稳步推进

业绩短期承压，利润降幅进一步扩大


　　26Q3 公司营收47.18 亿元，同环比-1.90%/-7.68%；归母净利润0.70 亿元，同环比-55.11%/-53.80%；扣非净利润0.59 亿元，同环比-55.08%/-57.68%。前三季度营收143.94 亿元，同比+2.31%，归母净利润3.74 亿元，同比-36.43%，扣非净利润3.32 亿元，同比-34.06%。单季收入由增转降，利润降幅进一步扩大。26 年上半年营收同比+4.49%，但归母净利润同比-29.73%，原材料涨价、主机厂年降和汇兑损失已开始制约利润，Q3 压力进一步集中释放。


　　毛利率同环比下滑，费用率同环比略有上升


　　26Q3 毛利率15.49%，同环比-0.54/-0.85pct；26 年前三季度16.23%，同比-0.16pct 。26Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.79%/4.75%/5.00%/1.21%，同比分别-0.01/+0.06/+0.08/+1.22pct，环比分别+0.17/+0.22/+0.70/+0.88pct。26 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.73%/4.74%/4.60%/0.78%，同比分别-0.11/+0.10/+0.11/+1.16pct。


　　新业务仍在导入期，现金流改善提供缓冲


　　上半年储能及数字能源冷却系统收入约占合并营收4%，已在储能、充电站、数据中心等场景应用；汽车热管理获得小批量及样件订单，智能悬架和力传感器仍处定点或样件阶段，线控转向完成两款样机性能测试。


　　10 月公司拟以3912 万元收购西安凌云剩余50%股权，将其变为全资子公司，围绕吉利电池壳项目打造西北汽车零部件基地。上半年新定点项目中保险杠、电池壳、热成型和汽车管路等优势产品占比92%，订单结构有助后续毛利修复。前三季度经营现金流10.25 亿元，同比+158.29%，为项目投入提供支撑。


　　投资建议


　　公司围绕汽车金属及塑料零部件、塑料管道系统等主业持续布局，汽车热管理、流体控制、线控转向、智能悬架及高精度力传感器等新业务稳步推进，有望进一步打开成长空间。我们预计公司26-28 年归母净利润为7.8/11.0/13.2 亿元（26-28 年前值9.2/11.0/13.2 亿元），对应PE 为12/9/7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　汽车行业需求波动风险，主机厂年降超预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，新业务量产及海外经营不及预期风险。

□.张.志.邦./.刘.千.琳    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司