大唐发电(601991)：2026年H股股息率或达5.8%

大唐发电发布三季报：Q3实现营收315.16 亿元（yoy-1.98%，qoq+11.97%），归母净利8.79 亿元（yoy-58.81%，qoq-66.42%）。2026 年Q1-Q3 实现营收899.35 亿元（yoy+0.66%），归母净利63.88 亿元（yoy-4.83%），扣非净利57.86 亿元（yoy-13.48%）。大唐发电是大唐集团火电业务整合平台，火电机组主要布局于北方地区，电价具备韧性；构建水核风光第二成长曲线，未来新能源装机拓展或将持续贡献业绩增量；H 股股息率价值凸显，我们测算2026 年H 股股息率或达5.8%。A/H 股均维持“买入”评级。


　　Q3 煤价上行致煤电业务盈利承压，债权转让致投资收益同比高增上网电量视角下，1-9M26 公司上网电量同比+1.21%，其中煤机发电量同比-1.91%，且3Q26 煤电发电量同比增速（yoy-7.49%）较2Q26（yoy+2.54%）由正转负，我们认为或主因1）迎峰度夏期间气温同比下降；2）新能源装机增加挤占发电空间等；受全社会用电量增加，燃机、新能源装机容量增长，重庆、云南来水优于同期等因素影响，公司燃机、水电、新能源上网电量同比增长。综合标煤单价同比上涨致公司1-9M26/3Q26 毛利率同比-3.7/-11.9pp 至15.71%/9.08%。此外，3Q26 公司1）费用管控稳健，期间费用率同比-0.33pp 至5.06%；2）实现投资收益16.59 亿元（yoy+118%），主因控股子公司债权转让确认收益11.18 亿，部分对冲了煤价上行带来的归母净利下行的压力。


　　H 股股息率价值凸显，我们测算2026 年H 股股息率或达5.8%2025 年5 月公司修订分红细则，约定“每年以现金方式分配的利润原则上不少于合并报表当年实现的归属于普通股股东的可分配利润的 50%”。我们测算（可分配利润＝合并报表归母净利-永续债利息-提取法定盈余公积）公司2026-2028 年最低每股股利为0.125/0.145/0.164 元，对应A 股股息率2.6%/3.0%/3.5%，H 股股息率5.8%/6.7%/7.6%（以2026/11/6 收盘价测算）。


　　盈利预测与估值


　　我们下调26-28 年归母净利润至64.12/71.35/78.88 亿元（较前值分别调整-13.5%/-8.1%/-4.4%），对应EPS 0.35/0.39/0.43 元。调整主因3Q26 煤价进一步上涨，上调入炉标煤单价预测。因公司1）火电机组主要布局于北方地区，电价具备韧性，2）水核风光多元发展，未来在建项目投产稳定贡献业绩增量的同时将有效提升公司盈利稳定性，3）费用持续优化，A 股参考可比公司Wind 一致预期2027E PE 均值11.3x，我们给予公司2027E 16.4xPE，对应目标价6.40 元（前值5.76 元，基于14.4x 2026E PE）；参考近3 个月A/H 溢价率（150%）给予H 股目标价2.98 港元（前值3.68 港元，基于A/H 股溢价率79%），A/H 股均维持“买入”评级。


　　风险提示：煤价波动超预期，项目建设进度不及预期，政策调整风险。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.康.琪    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司