安井食品(603345)：营收利润双线增长 核心盈利能力稳健提升

事件：公司发布26 年三季度报告。公司26Q1-3 实现营收134.61 亿元（yoy+18.38%），归母净利润11.42 亿元（yoy+20.27%）；单Q3 营收41.95亿元（yoy+11.37%），归母净利润3.20 亿元（yoy+16.93%）。


　　我们的分析和判断：


　　分产品来看：公司持续优化产品结构、强化渠道优势，主营业务收入保持增长。26 年单三季度，速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻米面制品/烘焙分别实现营收22.7/12.4/4.8/0.7 亿元（yoy+19.2%/+1.0%/-0.4%+113.2%）。速冻调制食品作为公司传统优势板块继续保持较快增长，速冻菜肴制品实现同比增长，速冻米面制品同比降幅有所收窄；烘焙食品收入同比增长较快，主要系控股子公司江苏鼎味泰食品股份有限公司于2025 年7 月纳入公司合并报表范围。此外，其他产品中鱼糜销量增加、鱼粉价格上涨亦对收入增长形成一定贡献。


　　分渠道来看：经销商渠道依托成熟的渠道网络及持续优化的产品策略，保持稳健增长，继续发挥业绩基本盘作用。26 年单三季度，经销商/新零售及电商/ 特通直营/ 商超分别实现营收32.2/3.2/4.3/2.2 亿元（yoy+8.8%/+18.3%/+39.7%/-1.1%）。新零售及电商渠道延续较快增长态势，公司持续强化产品策略，明确与传统经销商体系在产品及价格带上的区隔，针对不同平台实施差异化运营策略，抖音、快手等电商平台及盒马等新零售渠道保持良好发展态势。同时，特通直营渠道增长较快，渠道结构进一步优化。


　　利润端：


　　26Q1-3 毛利率/净利率分别同比+0.17/+0.2pct；销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.58/-0.37/-0.08/+0.26pct。单三季度，毛利率/净利率分别同比-1.09/+0.4pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别同比-0.44/-0.44/-0.09/-0.02pct。


　　投资建议：


　　我们认为，公司在原材料上行等压力下，26Q3 仍实现利润增速快于收入，利润韧性凸显。我们预计2026-2028 年归母净利润至16.84/19.89/22.25亿，对应增速分别为23.88%/18.11%/11.85%，对应PE 分别为17X/15X/13X，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求恢复不及预期，原材料成本波动，新品培育不及预期，渠道竞争加剧，食品安全风险，商誉/存货减值风险，海外拓展不及预期。

□.陈.潇./.刘.洁.铭    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司