晨光股份(603899)：26Q3经营韧性凸显 晨光科技增长提速

事件：晨光股份发布2026 年三季报。26Q1-3 公司实现营业收入180.10 亿元，同比增长3.94%；归母净利润9.52 亿元，同比增长0.36%；扣非后归母净利润7.92 亿元，同比下降1.30%。26Q3 公司实现营业收入66.90 亿元，同比增长2.63%；归母净利润3.66 亿元，同比下降6.44%；扣非后归母净利润3.30 亿元，同比下降3.08%。


　　26Q3 晨光科技增长提速，九木杂物社稳健扩张2026 年消费市场整体较弱，在这个大背景下，公司坚持长期主义，保持经营韧性和发展定力。传统核心业务聚焦产品力提升和全渠道布局，满足消费者多元化需求，新业务持续发展企业通用物资数智化采购服务业务及零售大店业务，整体经营呈现稳健的发展态势。分子公司来看，科力普集团前三季度实现营业收入102.37 亿元，同比增长5.63%，单三季度同比增长4.00%，继续巩固核心优势。九木杂物社实现营业收入13.11 亿元，同比增长13.54%，单三季度同比增长9.00%，主要受益于门店升级、IP 产品拓展及会员运营等举措，品牌焕新与消费体验升级持续推进。晨光科技实现营业收入10.35 亿元，同比增长6.97%，单三季度同比增长15.00%，Q3 增速较前三季度明显加快。


　　差异化平台策略下新兴平台放量、大平台效率提升，线上收入明显加速。


　　产品策略上，公司围绕“功能价值”与“情绪价值”双重提升，在产品研发、技术应用及IP 融合等方面进行深耕，满足消费者多元化需求。


　　渠道方面，公司优化零售运营体系，形成多层级经销体系为主体，线下新渠道、线上业务和直营触达客户的全渠道布局，并从连锁加盟升级为聚焦重点区域重点终端的单店质量提升。


　　26Q3 费用管控整体稳健，精益化管理持续推进盈利能力方面，26Q1-3 公司毛利率为19.51%，同比下降0.11pct；26Q3 公司毛利率为19.40%，同比下降0.49pct。分产品看，26Q1-3办公直销毛利率6.48%，同比下降0.31pct，收入占比约56.80%，同比提升0.91pct，低毛利业务占比提升对综合毛利率形成结构性拖累；书写工具、其他产品毛利率分别同比提升1.83、3.75pct，传统业务毛利率改善。


　　期间费用方面，26Q1-3 公司期间费用率为13.37%，同比增长0.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.41%/3.95%/0.82%/0.19%，同比分别+0.26/-0.25/-0.02/+0.26pct 。26Q3 公司期间费用率为　　12.84%，同比下降0.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.06%/3.78%/0.76%/0.25%，同比分别-0.04/-0.21/+0.00/+0.20pct。


　　综合影响下，26Q1-3 公司净利率为5.49%，同比下降0.12pct；26Q3公司净利率为5.67%，同比下降0.53pct。


　　投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务发展稳中向好，晨光科力普、零售大店等新业务持续深化发展，一体两翼高质量推进。我们预计晨光股份2026-2028 年营业收入为265.81、289.08、313.87 亿元，同比增长6.05%、8.75%、8.58%；归母净利润为13.12、14.61、16.26 亿元，同比增长0.17%、11.28%、11.31%，对应PE 为16.5X、14.8X、13.3X，给予26 年20xPE，对应目标价28.60 元，维持买入-A 的投资评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险；消费需求不及预期风险；业务结构变化风险；政策影响超出预期风险。

□.罗.乾.生./.刘.夏.凡    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司