达梦数据(688692)：营收提速 一体机接棒 双轨AI筑基

本报告导读：


　　2026Q3 营收 4.02 亿元（+30.73%），扣非 1.19 亿元（+3.75%），收入端加速兑现、一体机放量在途；2026 前三季度扣除股份支付后归母净利增速 35.61%，与收入基本同步。


　　投资要点：


　　[T abl维e_S持um增m持ar评y]级 。随着 AI 与数据库融合，公司将显著受益。26 年 4月公司发布DM9，实现集中式+分布式+TP+AP+AI 五位一体；新一代一体机显著提升存储I/O 能力。公司2026-2028 年营收预计为17.23/21.88/27.56 亿元，考虑公司作为数据库龙头，给予27 年12 倍PS，对应市值262.55 亿元，目标价231.85 元，维持“增持”评级。


　　收入端增速好于利润端，费用率上行。公司2026Q3 实现营收4.02亿元（+30.73%），前三季度营收11.14 亿元（+34.22%）；Q3 归母净利1.23 亿元（-1.94%）、扣非1.19 亿元（+3.75%），前三季度归母净利3.44 亿元（+4.22%）、扣非3.28 亿元（+8.20%）。2026 年前三季度费用率全面上行，销售费用率35.43%（+3.57pct）、管理费用率10.38%（+0.92pct）、研发费用率22.70%（+1.47pct）。扣除股份支付影响后，2026 前三季度归母净利润4.47 亿元，同比+35.61%。


　　利润率略有波动，经营性现金流改善明显。26 年前三季度毛利率94.97%，同比-1.28pct；Q3 单季毛利率94.29%，同比-2.02pct。2026前三季度研发投入2.53 亿元， 同比+43.53% ，占收入22.70%（+1.47pct ）。2026 年前三季度经营活动现金流净额2.03 亿元（+85.32%），销售商品收到现金10.07 亿元，应收账款6.54 亿元、较年初+28.6%，低于收入增速，回款质量同步改善。2026Q3 合同负债0.96 亿元、较年初-39.0%，指向预收订单节奏走弱；存货0.53 亿元、较年初+709%。


　　一体机承接第二曲线，“AI for DB+DB for AI”双轨筑基。数据库一体机业务被纳入公司核心战略布局，被视为公司第二增长曲线的重要方向。截至2026Q3，该产品主要面向党政、金融、能 源等对性能与稳定性要求较高关键行业客户，用于应对混合架构下的高并发访问与实时分析等业务挑战。在AI for DB 方向，公司新一代旗舰产品DM9 融合了向量检索与多模数据处理能力，支持面向Agent 的MCP 协议/CLI 接口，搭载数据库设计、智能运维两大AI Agent 应用。在DB for AI 方向，公司自主研发的达梦启智AI 数据平台基于AI for DB 理念，实现了数据库智能化运维、SQL 优化等能力。


　　风险提示：一体机稀释毛利率；研发迭代不及预期；行业竞争加剧。

□.杨.林./.魏.宗./.田.欣    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司