科沃斯(603486)：成本上行压制盈利 海外与新品支撑收入

事件：公司发布2026 年三季报，2026Q1-3 实现营业收入149.88 亿元（同比+16.39%，下同），归母净利润13.69 亿元（-3.47%），扣非归母净利润10.31亿元（-19.71%）。单2026Q3 实现营业收入46.47 亿元（+10.61%），归母净利润1.21 亿元（-72.43%），扣非归母净利润2.26 亿元（-46.77%）。


　　收入端：26Q3 营业收入46.47 亿元（+10.61%）。国内大盘延续收缩，据奥维云网数据，26Q3 国内扫地机器人零售额30.20 亿元（-12.41%），洗地机零售额27.67 亿元（-8.75%）、均价同比-12.58%。


　　利润端：26Q3 毛利率降至39.6%（-10.2pct），公告归因于存储芯片采购价格显著上涨及人民币汇率持续走强；单季期间费用率33.9%（-5.9pct），其中销售费用率24.6%（-6.6pct）、管理费用率3.4%（+0.4pct）、研发费用率5.3%（+0.5pct）、财务费用率0.6%（-0.1pct），毛利率与期间费用率之差收窄至5.7%（-4.3pct），扣非净利率4.9%（-5.2pct）。26Q3 利润总额0.79 亿元（-81.38%），除毛利率下降外，公允价值变动损益-1.37 亿元（上年同期+0.07 亿元），公告归因于已上市对外投资项目公允价值下降；26Q1-3 计提资产减值准备2.10 亿元，相当于2025 年归母净利润的11.96%。


　　运营端：26Q3 末存货54.10 亿元，较上年同期增长66.3%，主系海外规模增长与存储等零组件提前备货。26Q1-3 经营活动现金流净额-3.42 亿元（-117.42%），主系上年同期收回大额国补应收款及本期备货。应付票据及应付账款59.19 亿元、较上年同期增长24.2%，合同负债4.87 亿元、较上年同期增长8.8%。


　　投资建议：考虑到存储芯片价格上行与人民币汇率走强对毛利率形成双重压制、且行业价格竞争尚未缓解，我们下调 26-28 年归母净利润预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为220.14/252.09/286.34 亿元，归母净利润分别为17.76/21.24/25.50 亿元（2026-2028 年前值为21.63/25.06/29.52亿元）。公司2026Q3 末净现金约36.5 亿元，为成本周期底部提供安全垫，随规模效应从2026Q3 开始显现，盈利能力有望自2028 年重回上行通道，维持"买入"评级。


　　风险提示：存储等半导体零组件价格持续上行风险；人民币汇率波动风险；行业价格竞争加剧风险；海外贸易政策与关税变动风险。

□.周.嘉.乐./.陈.怡.仲    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司