兴发集团(600141)：26Q3业绩阶段性承压 硫资源循环打开降本空间

事件描述


　　公司发布2026 年三季度报。2026 年前三季度公司实现营业收入259.02亿元，同比增长8.92%；归属于母公司所有者净利润11.61 亿元，同比减少11.90%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润11.59亿元，同比减少6.86%。2026 年第三季度公司实现营业收入84.50 亿元，同比减少7.76%；归属于母公司所有者净利润3.26 亿元，同比减少44.90%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2.89 亿元，同比减少50.22%。


　　磷矿磷肥盈利承压，特化与新材料修复形成对冲2026 年前三季度公司特种化学品、农药、肥料和有机硅系列产品销量分别为42.54 万吨、21.03 万吨、68.95 万吨、22.85 万吨，同比分别+4.06%、+7.90%、-35.08%、+0.13%；分别实现营收46.00 亿元、45.83 亿元、21.15 亿元、22.93 亿元，分别同比+16.70%、+15.64%、-34.81%、+10.51%。公司新能源材料板块2026 年前三季度实现销量21.09 万吨，实现销售金额为51.49 亿元。据公司统计，2026 年前三季度公司主要产品特种化学品/农药/肥料/有机硅系列产品市场均价分别为10815.13、21794.73、3066.82、10039.05 元/吨，同比分别+12.17%、+7.16%、+0.42%、+10.38%。公司前三季度业绩略有承压，主要系报告期内受政策及市场因素影响，公司磷矿石、磷肥产品盈利水平大幅减弱，利润贡献显著下降；同时受汇率波动影响，本期汇兑损益对公司净利润形成拖累，2026 年1-9 月，公司发生汇兑损失超过7,000 万元，而去年同期汇兑收益为4,000 多万元。但报告期内，公司特种化学品业务需求整体向好，高端精细产品利润贡献占比稳步提升，板块毛利率持续上行；农药、有机硅、新能源板块行业景气度同比回暖，盈利水平有所修复，经营业绩较去年同期实现不同程度增长，对公司整体经营业绩形成一定支撑。


　　后续来看，在国内“反内卷”下，化工市场行情有望持续回暖，推动企业效益增长。


　　磷石膏制酸项目落地，硫资源内部循环降本


　　2026 年10 月31 日，公司发布关于拟投资14.36 亿元建设200 万吨/年磷石膏制酸项目的公告，建成后年处理磷石膏(湿基)200 万吨，生产工业硫酸79 万吨、水泥熟料75 万吨，后续可有效化解磷石膏堆存处置压力、压降处置成本，实现硫资源内部循环利用，降低外购硫磺依赖，有效对冲原料价格波动风险，全面提升公司资源保障能力与核心竞争力。


　　投资建议


　　公司新建产能众多，产业链一体化优势明显。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润17.81、23.44、29.38 亿元（2026-2028 年原值为20.41、26.04、31.98 亿元），同比增长19.3%、31.7%、25.3%，对应PE 分别为16、12、10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　（1）新建项目建设进度不及预期；


　　（2）原材料及产品价格大幅波动；


　　（3）宏观经济下行。

□.王.强.峰./.许.灿.杰    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司