柏诚股份(601133)：Q3收入增长显著提速 订单结构持续优化

项目密集执行推动收入高增，毛利率波动及减值计提致净利率承压。2026年前三季度公司实现营业收入44.7 亿元，同增36.5%；归母净利润1.4亿元，同增2.4%；扣非归母净利润1.3 亿元，同增5.5%。分季度看：


　　Q1/Q2/Q3 分别实现营收8.6/17.9/18.2 亿元，同比-17%/+29%/+114%；分别实现归母净利润0.31/0.55/0.50 亿元，分别同比-30%/+40%/+1%。


　　Q3 营收大幅增长，主要受益于下游半导体、新型显示、精密电子等电子产业投资扩容保持高景气，公司2026 年新签订单大幅增长，承接项目于2026 年第三季度密集施工；利润增速低于收入，主要因：1）收入快速增长带动应收账款及合同资产坏账准备计提增加；2）单季毛利率有所波动。


　　期间费率明显摊薄，现金流有所改善。2026Q1-3 公司综合毛利率10.1%，同降0.9pct；Q3 单季毛利率9.3%，同降4.5pct，毛利率有所波动，预计主要因项目处于密集施工期，前期成本投入较多，叠加模块化业务、化学分子过滤业务持续加大投入，暂未实现盈利。Q1-3 期间费用率3.9%，同降0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.28/-0.56/基本持平/+0.24pct；Q3 单季3.3%，同降2.8pct，收入高增驱动费率显著下行。


　　Q1-3 资产及信用减值损失合计0.9 亿元，同比多计提0.5 亿元；其中Q3单季计提0.4 亿元，同比多计提0.4 亿元，主要系项目规模扩大、结算周期较长，带动应收款项及合同资产减值增加，综合影响下公司Q1-3 实现归母净利率3.0%，同降1.0pct；Q3 单季2.8%，同降3.0pct。Q1-3 经营现金流净流出5.2 亿元，同比少流出1.6 亿元，其中Q3 单季净流入0.8亿元，同比多流入1.3 亿元，现金流有所改善。


　　在手订单保持充裕，订单结构持续优化。截至2026 年9 月末，公司在手订单54.8 亿元，同比大幅增长153%，其中半导体产业占比82.55%、二次配业务占比68.0%，半导体/二次配占比分别较6 月末提升7.8/17.4pct，充裕在手订单为后续业绩提供支撑。10 月1 日至28 日，公司新签订单5.58亿元，其中半导体产业占比92.6%、二次配业务占比31.8%，半导体订单占比持续抬升，且二次配占比较高，后续随着在手订单稳步推进，盈利能力有望稳步恢复（二次配盈利能力优于一次配）。


　　投资建议：考虑毛利率下降影响，我们下调公司盈利预期，预计2026-2028年归母净利润分别为2.18/3.39/4.58 亿元，同增6%/55%/35%，对应EPS为0.41/0.64/0.87 元/股，最新股价对应PE 分别为38.3/24.6/18.2 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：境内半导体资本开支不及预期、行业竞争加剧、项目执行延后风险等。

□.何.亚.轩./.李.枫.婷    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司