安井食品(603345)2026年三季报点评：经营延续稳健 业绩符合预期

事件：公司发布2026 年三季报，26Q1-3 实现营业总收入134.61 亿元，同比+18.38%；归母净利润11.42 亿元，同比+20.27%；扣非归母净利润10.50 亿元，同比+21.07%。单季度看，26Q3 实现营业总收入41.95 亿元，同比+11.37%；实现归母净利润3.20 亿元，同比+16.93%；实现扣非归母净利润2.97 亿元，同比12.52%。


　　主业增长稳健，收入符合预期。26Q3 收入增速11.37%，表现符合预期。分拆来看，1）分产品：26Q3 速冻调制实现收入22.73 亿元，同比+19.24%；速冻菜肴实现收入12.40 亿元，同比+0.98%；速冻面米实现收入4.82 亿元，同比-0.44%；烘焙食品实现收入0.68 亿元，同比+113.21%；2）分渠道：26Q3 经销商实现收入32.19 亿元，同比+8.72%；商超实现收入2.17 亿元，同比-1.05%；特通直营实现收入4.35 亿元，同比+34.46%；新零售及电商实现收入3.19 亿元，同比+18.27%。截至26Q3 末公司经销商共2371 家，环比净增5 家。


　　成本上涨、费效提升，盈利能力稳健。26Q3 公司实现毛利率18.90%，同比-1.08pct，主因鱼糜等核心原料价格上涨。26Q3 公司费效整体有所提升，26Q3四费同比-0.99pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.65%/2.57%/0.57%/0.05%，同比分别-0.44/-0.45/-0.09/-0.02pct，销售、管理费用率有所优化。综合影响下，26Q3 实现归母净利率7.62%，同比+0.36pct；扣非归母净利率7.08%，同比+0.07pct。


　　主业增长韧性，成本扰动相对可控。公司作为速冻食品龙头，外部需求偏弱下积极主动调整，产品上战略单品稳步推进、推新贡献增量，渠道上“有管控地推进定制业务”，26Q3 主业延续稳健增长。展望26Q4，收入端在同期高基数下仍有望实现稳健增长，龙头竞争优势持续扩大；利润端，预计原料价格影响仍然延续，但公司旺季收促落地、费效持续优化下预计整体可控，盈利能力仍有望维持较好水平。


　　投资建议：Q3 公司收入增长稳健，业绩符合预期，龙头竞争优势持续扩大。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为185.0/208.0/232.3 亿元，同比+14.3%/12.4%/11.7%； 归母净利润分别为17.4/20.9/23.3 亿元， 同比+27.9%/20.2%/11.7%，当前股价对应PE 分别为16/14/12 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原料价格大幅上涨，新品拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。

□.刘.景.瑜./.范.锡.蒙    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司