金徽酒(603919)2026年三季报点评：经营稳健 静待景气回升

事件：公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现营业收入23.39 亿元，同比+1.45%；实现归母净利润1.78 亿元，同比-44.90%；扣非归母净利润为1.92亿元，同比-39.59%。26Q3 营业收入5.23 亿元，同比-4.16%；实现归母净利润-0.36 亿元，同比转亏；扣非归母净利润为-0.27 亿元，同比转亏。


　　26Q3 收入同比下降，现金回款好于收入。公司2026 年前三季度实现营业收入23.39 亿元，同比+1.45%；实现归母净利润1.78 亿元，同比-44.90%，其中2026Q3 公司实现营业收入5.23 亿元、同比-4.16%，实现归母净利润-0.36 亿元、同比转亏。26 年前三季度/26Q3 销售收现26.66/7.44 亿元、同比+2.91%/+12.34%，26Q3（收入+Δ合同负债）同比+5.09%。考虑到中秋国庆白酒总体动销偏弱，26Q3 公司现金回款表现好于收入，体现出公司渠道韧性较足。


　　产品结构升级，省内恢复增长。分产品看，100-300 元价格带恢复式增长，300元以上及百元以下承压。26Q3 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下收入分别同比-5.67%/+8.74%/-20.04%；26Q3 300 元以上/100-300 元/100 元以下收入占比分别为29.54%/55.97%/14.49%，同比-1.49/4.96/-3.47pct。分地区看，26Q3 省内/省外收入分别同比+4.47%/-13.58%，省内恢复增长，省外主要由于经销商数量调整的影响，26Q3 经销商环比减少20 个（省内外经销商分别变动+4/-24 个）。


　　税金率及销售费用率增加，盈利能力承压。26Q3 毛利率同比-2.75pct 至58.69%。


　　26Q3 销售费用率/管理费用率/营业税金比率分别为33.69%/15.22%/17.95%，同比+11.05pct/+1.59pct/+3.28pct，销售费用率增加主要由于需求偏弱时推广费用投放增加。26Q3 归母净利率同比-11.48pct 至-6.81%。26Q3 归母净利润-0.36 亿元，同比转亏；扣非归母净利润为-0.27 亿元，同比转亏，Q3 归母利润及扣非利润为负主要受市场推广费用较上年同期增加、员工持股计划新增股份支付拖累。


　　投资建议：公司在甘肃市场竞争优势突出，市场份额不断提升，省内区域恢复增长，中长期西北市场白酒龙头公司地位稳固。预计公司2026-2028 年收入分别为29.87/31.22/31.92 亿元，分别同比+2.4%/+4.5%/+2.2%；归母净利润分别为2.08/3.32/3.57 亿元，分别同比-41.2%/+59.2%/+7.5%，对应PE 估值为41/26/24X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：白酒消费需求波动及次高端动销恢复不及预期；行业深度调整下库存风险；省外市场拓展不及预期。

□.王.言.海./.徐.锡.联    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司