扬农化工(600486)：Q3单季度产销稳定 龙头业绩维持韧性

事件：公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入91.3 亿元，同比下降0.3%；归母净利润达到10.6 亿元，同比增长0.01%；扣非归母净利润为10.5 亿元，同比增长0.3%。Q3 单季度公司实现营收25.3 亿元，同比下降13.5%；归母净利润为2.7 亿元，同比增长6.5%；扣非归母净利润2.6 亿元，同比增长4.4%。


　　前三季度产销量同比增长，Q3 需求压力下公司原药产销量持稳。根据公司公告，2026年前三季度，公司原药产量9.3 万吨、销量9.0 万吨，同比+7.5% 、+5.0%；制剂产量2.54 万吨、销量2.85 万吨，同比分别为-14.6%、-14.1%。“一品一证”政策导致今年国内制剂处于去库存阶段，前三季度制剂产销量均下降。Q3 单季度，由于上半年的出口退税政策和集中采购，Q3 下游采购需求大幅回落，公司原药产销量保持稳定。26Q3 单季度原药产量2.8 万吨、销量2.9 万吨，同比-1.7%、-1.6%；单季度制剂产量0.36 万吨、销量0.44 万吨，同比分别为-16.6%、-14.4%。


　　Q3 主要产品价格环比下降，菊酯等产品价格回归低点。由于原油价格上涨，农药价格中枢上行。公司前三季度原药平均销售价格6.44 万元/吨，同比+2.8%；制剂平均销售价格4.40 万元/吨，同比+10.6%。虽然公司的主要原材料价格提升明显，公司前三季度归母净利率11.6%，同比+0.03pcts；销售毛利率22.4%，同比+0.03pcts。Q3 需求下降价格下滑，26Q3 公司氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯季度均价分别为10.51、12.5、8.9 万元/吨，同比-1.5%、-1.9%、+18%,环比-14.1%、11.0%、-2.6%，其中，氯氟氰菊酯和联苯菊酯处于三年以来的历史最低季度均价；麦草畏、草甘膦季度均价分别为5.7、2.6 万元/吨，同比+6.0%、-2.7%，环比-11.2%、-16.5%。


　　优创项目二期报批中，优嘉技改推进。根据公司公告，公司旗下辽宁优创2026 年H1实现营业收入9.3 亿元，实现净利润0.62 亿元。目前，辽宁优创一期一阶段产能逐步释放业绩，二阶段调试中已经产出合格品，优创二期项目正在报批中。与此同时，公司同步推进3000 吨吡唑醚菌酯扩建、优嘉四期和技改项目。公司加强对能耗、原材料单耗的控制，通过不断技改保障成本和产品结构优势。


　　投资建议：2026 年因下游采购需求平淡和产品价格大幅波动，对整个农药行业形成冲击。公司凭借工程化能力和新药创制能力稳居农药原药龙头，在行业景气低迷情况下仍维持稳健业绩，彰显龙头韧性。后续，行业资本开支放缓叠加反内卷政策加速落后产能出清，大宗农产品价格上涨有望提振农药需求。公司的优创一期项目投产后将贡献新业绩，创制药产品保障公司成长性。原预测2026-2028 年归母净利润分别为15.9、18.4、22.1 亿元，由于农药行业今年景气低迷，结合公司的新项目放量预期，我们调整盈利预测，预计2026、2027、2028 年公司归母净利为13.4、14.7、16.3 亿元；当前股价对应PE 分别为17.1、15.5、14.0 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示： 原料成本涨幅超预期、新项目盈利不及预期、行业竞争加剧、技术升级迭代、安全生产风险等。

□.孙.颖./.刘.梦.岚    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司