富安娜(002327)：巩固电商增长态势

公司发布三季报


　　26Q3 公司营收5 亿，同比-11%，归母净利0.2 亿，同比-65%，扣非后归母净利0.2 亿，同比-67%。


　　公司毛利率最高的渠道是直营和电商，两个渠道合计贡献营收接近75%，在年内渠道持续调整，直营净关店的情况下，上述两个主要渠道的营收仍处于增长趋势，反映公司渠道汰换调整工作已取得成效，单店营收亦呈提升态势。


　　未来公司也会继续倾斜资源，巩固电商增长态势，优化直营产品结构，控制促销政策，平衡去库存和毛利；加盟渠道可能还会经历一段调整周期，公司会动态调整扶持政策节奏，优化返利结构，逐步修复加盟渠道盈利水平。


　　公司26Q3 毛利率50.77%，同减2.6%，系面对当前消费市场环境，公司主动加大对加盟渠道合作伙伴的让利力度，为其应对市场竞争留出更充足的空间；剔除上述让利因素影响后，公司毛利率微降0.02 个百分点，整体盈利结构与产品定价体系保持稳定。


　　调整盈利预测，维持“增持”评级


　　当前行业整体增速放缓，市场逐步进入存量竞争阶段，竞争态势有所加剧，尤其是线上渠道流量竞争加剧、低价引流现象较为突出。与此同时，行业格局分化加速，市场资源持续向具备品牌壁垒的头部企业集中，低附加值、同质化严重的中小品牌经营压力进一步加大。


　　公司坚持“艺术家纺”差异化定位，依托原创花型、高端面料及功能性新品构建产品壁垒，避免陷入单纯价格竞争。同时，公司也积极拓展礼品团购、B 端业务等第二增长曲线，以分散渠道风险、增强抗周期能力。


　　公司财务结构稳健、现金流充裕，具备较好的分红基础与政策空间；在消费市场承压的环境下，依托良好的资金储备，公司有能力持续落实合理的股东回报安排。


　　考虑消费环境以及公司渠道调整，我们调整盈利预测，我们预计公司26-28年收入分别为27/28/30 亿元（前值为28/30/33 亿元），归母净利分别为2.9/3.2/3.5 亿元（前值为3.6/4.0/4.5 亿元），EPS 分别为0.35/0.38/0.42 元（前值为0.43/0.48/0.54 元），对应PE 为16/14/13x。


　　风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期；开店不及预期；人工成本及原材料价格上涨；交易流动性不足；股价波动较大；价格较易受到资金集中交易影响。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司