云天励飞(688343)2026年三季报点评：加大研发投入推动芯片落地 软件栈体现复用能力

事件。云天励飞发布2026 年三季度报告，2026Q1-Q3 营业收入9.44 亿元，同比-0.75%；归母净利润-4.16 亿元，同比增亏。毛利率为29.48%，同比+0.63pct。


　　2026Q3 营业收入3.08 亿元，同比+0.98%；归母净利润-1.63 亿元，同比增亏。


　　毛利率为30.37%，同比+0.85pct。


　　研发费用大幅增长，经营活动现金流受影响转负。公司研发费用持续大幅增加，2026Q1-Q3，公司研发费用达5.13 亿元，同比+72.73%；2026Q3 公司研发费用达2.16 亿元，同比+129.79%。公司自进入2026 年以来，研发费用持续增加，系公司聚焦关键技术方向引进高层次核心研发人才，对应职工薪酬、股份支付费用大幅增加，推动研发投入规模抬升，体现公司对技术研发的资源倾斜，公司因此需进行大量现金投入。公司利润端亏损加大系公司为把握行业发展机遇，推进自研芯片技术攻关及产品落地，公司持续加大研发资源投入，研发费用同比增长，进而导致本期亏损有所增加所致。2026Q3 经营活动现金流同比下降114.23%，2026Q1-Q3 经营活动现金流同比下降169.01%，经营活动现金流大幅下降系上游晶圆代工先进工艺产能供应趋紧，公司基于业务开展需要，采取预付货款的方式锁定晶圆代工产能，对应购买商品、接受劳务支付的现金同比增加，对经营活动现金流形成阶段性占用所致。


　　在手货币资金充足，投资活动现金流回款致整体现金流为正，公司资金充足可支持后续芯片设计流程落地。截至2026 年9 月30 日，公司在手货币资金18.10 亿元，在手资金充足，可支持后续芯片设计流程落地。受投资现金流增加影响，公司整体现金流为正，2026Q1-Q3 补充现金1.96 亿元。


　　软件栈多模型适配，体现复用能力。公司自主研发的 IFWA 软件栈在Day0 完成DeepSeek-V4.1-Flash 的适配，后续在模型适配上，接连完成腾讯 Hy4 preview与 Qwen3.8-Flash-Next 适配。多次适配不仅增加了 IFWA 对新模型架构的验证实践，也进一步检验了既有通用算子、编译器和推理框架的复用能力。通过在模型迭代中持续完善软件平台，公司正在为后续软硬协同验证及模型部署优化积累软件基础。


　　投资建议：公司多方向开拓AI 市场，通过企业级、消费级、行业级三方向渠道开拓，后续成长空间广阔。后续随着自研芯片及相关产品在云端推理市场起量，公司营收有望迎来快速增长。我们预计公司2026-2028 年营业收入为14.39、16.36、19.99 亿元，当前股价对应PS 分别为12.4X、10.9X、8.9X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：核心芯片产品销售不及预期，技术研发不及预期，端侧设备产品销售不及预期风险，单一大客户依赖风险。

□.吕.伟./.陈.安.宇    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司