神州数码(000034)2026年三季报点评：收入延续高增 AI战略加快兑现

事件概述：公司披露2026 年三季报，前三季度营业收入1367.26 亿元、同比增长33.57%；归母净利润7.80 亿元，同比增长16.41%；扣非归母净利润7.25 亿元，同比增长10.57%。第三季度单季实现营业收入498.07 亿元，同比增长61.82%；归母净利润2.84 亿元，同比增长16.53%；扣非归母净利润2.74 亿元，同比增长24.36%。


　　单季扣非增速高于累计水平，盈利增长与预收储备齐升。第三季度单季扣非归母净利润同比增长24.36%，高于前三季度累计增速10.57%；归母净利润单季同比增长16.53%，与累计增速16.41%基本持平；前三季度加权平均净资产收益率6.85%，较上年同期提升0.40 个百分点；期末合同负债102.00 亿元，较上年度末增长213.48%。


　　算力产品完成超节点与全域布局，AI 应用交付模式成型。上半年公司自有品牌算力基础设施业务依托“鲲鹏+昇腾”技术路线完善云、网、边、端全域算力布局，推出KunTai A989 I3 超节点服务器、KunTai PoD2000 A3 液冷超节点整机柜等产品；中标国产智算Token 工厂、建设银行超节点服务器等项目，并在中国移动PC 服务器集中采购、浦发银行金融云信创基础设施扩容、中信银行信创大模型服务器采购等项目中取得重要进展，业务覆盖政企、金融、运营商、互联网行业。


　　完成智邦科技中国大陆地区业务实体并购后，以合资公司木犀智能为载体推出NEUWAY S8630-64H 等高性能智算交换机。自研HICA 异构智算加速平台与HISO 异构智算调度平台在集团真实生产压力测试中，实现大模型推理端到端延迟降低近50%、GPU 资源节省近50%。数云服务及软件业务发布“神州问学2.0：


　　Agentic Process Workspace”与神州问学SmartClaw，以“AI Factory 2.0”形成轻咨询、快速部署与前沿部署工程师（FDE）结合的交付模式，与北京协和医院联合开发的围术期AI 智能体等场景已在医疗行业落地；IT 分销及增值服务业务加速AI 软硬件产品触达市场。


　　投资建议：公司自有品牌算力基础设施产品与AI 生态业务收入快速增长，超节点服务器、智算交换机等产品能力持续升级，有望持续受益于国产算力基础设施建设的确定性增长。预计公司2026-2028 年归母净利润为7.05/10.42/13.27 亿元，当前股价对应PE 分别为31X、21X、16X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：国产替代需求释放节奏存在不确定性；同业竞争加剧的风险。

□.吕.伟./.郭.新.宇    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司