南微医学(688029)：海外增长延续 集采去库存下GI业务表现优于预期

事件：公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入25.16 亿元，同比增长5.69%；归母净利润4.16 亿元，同比下降18.30%；扣非归母净利润4.07 亿元，同比下降19.81%。前三季度人民币升值形成汇兑损失约1.05 亿元，剔除汇兑损失及所得税影响后，公司归母净利润约5.03 亿元，同比增长4.80%，主业仍保持正增长。


　　分季度来看： 2026Q3 公司实现营业收入7.88 亿元，同比下降3.34%；归母净利润1.13 亿元，同比下降22.79%；扣非归母净利润1.10 亿元，同比下降23.54%。2026Q3 收入与利润短期承压，主要系公司在集采背景下消化渠道库存所致。


　　盈利能力方面：2026 年前三季度公司销售费用率22.16%，同比提升0.35pp；管理费用率12.17%，同比下降0.57pp；研发费用率5.42%，同比下降0.20pp；财务费用率2.62%，同比提升5.66pp，主要系人民币升值导致汇兑损失增加，而去年同期财务费用为负；2026 年前三季度公司毛利率64.11%，同比下降0.44pp；销售净利率16.86%，同比下降5.41pp，主要受汇兑损失影响。


　　集采不确定性基本出清，国内业务进入份额重塑阶段。公司21 类单品及2 套手术套装拟中选国家消化介入类耗材集采，基本覆盖核心产品线，其中20 类产品进入A 竞价单元。Q3 国内GI业务收入约1.6 亿元，在集采背景下表现高于预期。公司将依托全品类产品矩阵和价格竞争力提升存量产品市场份额，集采短期对价格及毛利率形成压力，但有望推动行业集中度提升，将国内业务逐步打造为稳定现金流基本盘。


　　海外业务保持较快增长，北美成为核心增量。2026Q3 公司海外收入5.90 亿元，同比增长20.2%，剔除汇率影响后同比增长25%，外销占比由Q1 的61%提升至Q3 的74%。其中美洲收入约2.30 亿元，同比增长36.7%，北美收入1.95 亿元，主要受产品线拓展、CONMED 收购产品渠道整合及竞品供货变化带动；欧洲收入约1.77 亿元，同比增长15.9%。前三季度海外收入增长超过20%，收入占比提升至67%，中泰双生产基地及欧洲本地化渠道有望继续支撑全球业务拓展。


　　创新产品占比持续提升，可视化产品打开第二增长曲线。2026 年前三季度创新产品收入占比超过10%，一次性内镜海外业务保持较快增长。二代胆道镜预计2027 年上市，其他可视化产品同步推进；公司还围绕热穿刺支架、EUS 介入、AI 手术应用及肿瘤热消融平台完善创新管线，预计相关产品未来两至三年有望逐步形成业绩增量。


　　盈利预测与估值：根据财报数据，考虑国内集采及渠道调整对收入和盈利的阶段性影响，以及汇率波动对利润的扰动，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年营业收入33.26、37.34、44.08亿元（+4%、+12%、+18%），调整前分别为34.91、39.62、47.12 亿元；预计归母净利润5.41、6.02、7.69 亿元（-5%、+11%、+28%），调整前分别为6.05、6.96、8.38 亿元。公司当前股价对应2026-2028 年31、28、22 倍PE，考虑海外业务保持较快增长、国内集采落地后市场份额有望提升，创新产品逐步贡献增量，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

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