比亚迪(002594)：2026Q3利润同环比提升 海外出口同比高增

事件:


　　2026 年10 月30 日，比亚迪公告2026 年第三季度报告：2026Q3 公司实现营业收入2214.88 亿元，同/环比+13.59%/+13.82%；归母净利润100.20亿元，同/环比+28.08%/+21.58%；扣非归母净利润86.30 亿元，同/环比+25.25%/+4.92%。前三季度累计，公司实现营业收入5663.04 亿元，同比+0.01%；归母净利润223.45 亿元，同比-4.24%；扣非归母净利润210.04亿元，同比+2.51%。


　　投资要点:


　　2026Q3 公司营收、利润同环比增长，毛利率环比略下滑。2026Q3 公司实现营收2214.88 亿元，同/环比+13.59%/+13.82%；归母净利润100.20 亿元，同/环比+28.08%/+21.58%；扣非归母净利润86.30 亿元，同/环比+25.25%/+4.92%。2026Q3 整体毛利率18.01%，同/环比+0.39/-0.87pct；2026Q3 汽车业务毛利率21.47%，同/环比+0.86/-1.57pct。费用方面，2026Q3 销售、管理、研发费用率分别为3.47%、2.26%、5.86%，同比分别+0.34/-0.24/-1.40pct；财务费用率1.03%，同/环比+0.87pct/-0.57pct。2026Q3 除销售费用率环比上升外，其余三费费率均环比改善，对单季盈利形成支撑。


　　2026Q3 销量同比正增长，海外销量同比高增，ASP 环比承压。2026Q3公司汽车销量132.3 万辆，同/环比+18.7%/+19.4%；海外销量55.0 万辆，同/环比+136.6%/+16.9%，占总销量41.6%。经测算，2026Q3 单车收入13.32 万元，同/环比-0.35/-0.26 万元；单车净利0.73 万元，同比+0.11 万元，环比+0.01 万元。2026Q3 ASP 环比回落，影响当季汽车毛利率环比表现。


　　新品投放与电池产能落地，关注产品结构及盈利改善。2026 年9 月海狮08、方程S/S GT 上市，10 月大汉EV 推出，进一步完善中高价产品布局。2026 年9 月陕西西咸新区二代刀片电池基地全面建成投产，增强闪充车型供应保障。随着相关车型交付爬坡，产品结构有望逐步优化，支撑ASP 及单车盈利改善。同时，公司海外本地化生产持续推进，有望节约关税支出、优化成本结构。


　　盈利预测和投资评级综合公司最新经营及汇兑损益变化等因素，我们调整公司2026~2028 年营收预测为8,397、9,213、10,074亿元，同比增速为4%、10%、9%；预计公司2026~2028 年实现归母净利润356、512、633 亿元，同比增速为9%、44%、24%；EPS为3.91、5.62、6.95 元，对应当前股价的PE 估值分别为22、15、12 倍。考虑到公司出海加速及国内新车有望持续放量等因素，维持“买入”评级。


　　风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；智能化发展进度不及预期；应付账款天数较高，自由现金流较为紧张，本土化建设不及预期；汽车出海当地法律法规限制等风险。

□.戴.畅./.田.野    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司