润丰股份(301035)：公司欧美市场扩张顺畅 ToC 端占比持续提升

事件：公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入115.1 亿元，同比增长5.5%；归母净利润达到7.1 亿元，同比下降20.0%；扣非归母净利润为6.5 亿元，同比下降26.0%。Q3 单季度公司实现营收40.7 亿元，同比下降7.1%；归母净利润为2.1 亿元，同比下降37.3%；扣非归母净利润1.6 亿元，同比下降52.0%。


　　2026Q3 年国内出口下降，叠加汇兑损失影响业绩。根据海关总署的数据，2026 年Q3海关编码3808 项下的农药出口数量和金额分别同比下降15.1%和6.2%，出口平均价格3292 美元/吨，同比+11.1%。其中，主要出口国巴西因季节性延迟发货，美国因出口企业在11 月关税前一、二季度抢发出口，三季度需求平淡。因公司出口占比较高，公司Q1-Q3 受到汇兑损益影响净利润4.0 亿元，Q3 单季度影响1.7 亿元。剔除汇兑波动影响后，前三季度归母净利润为11.1 亿元，同比+48.6%。


　　海外登记证加速，欧美高价值量区域占比提升，全球市场拓展顺利。公司构建并持续优化全球运营团队，并前瞻性布局全球登记证。截至2026Q3，公司持有登记证9700+，较2025 年末增加800 余项。公司2024 年3 月收购美国制剂工厂作为其休斯顿生产基地，并于2025 年建设伊利诺伊州香槟工厂，当前制剂工厂开工率高，自产有效规避高额关税。公司加速在欧盟和北美登记证网络的建设，今年年内在欧美合计新获证150+，2026 年Q3，公司在欧洲、北美业务合计营收占比提升至18.4%，同比增长4.8pcts。


　　Model C 业务占比继续增加，盈利水平提升。受益于公司的登记证整合放量和Rainbow 品牌的深化营销，非除草剂业务占比已达29.4%。To C 业务占比继续提升，公司在26 年Q1-Q3 Model C 业务占比同比+6.2pcts，业务毛利率同比+1.8pcts，达到32.6%。与此同时，欧美高价值市场的扩张和自产原药项目的落地扩大公司盈利空间。2026 年前三季度，公司毛利率为24.2%，同比+2.1pcts。2026Q3,公司ToC 业务收入占比+4.1pcts，26Q3 毛利率为23.9%，同比+0.8pcts。


　　投资建议：公司凭借轻架构、低费用率、快速响应模式提升全球覆盖率，在产品结构、市场高端化多维度提升利润水平，前次预测26-27 年公司归母净利为13.9、16.7 亿元，由于汇率波动带来的汇兑损失影响，我们调整盈利预测，预计2026、2027、2028年公司归母净利为11.2、15.8、18.4 亿元；当前股价对应PE 分别为14.4、10.2、8.8 倍，北美洲、欧盟等高端市场打开公司成长新空间，To C 业务的顺利拓张凸显公司强大的销售链条实力。当前。维持“增持” 评级。


　　风险提示： 原料成本涨幅超预期、新项目盈利不及预期、行业竞争加剧、技术升级迭代、安全生产风险等。

□.孙.颖./.刘.梦.岚    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司