华新水泥(600801)：业绩持续高质量增长 巴西项目取得重大进展

事件：公司发布2026 年三季报。前三季度公司实现营收296.90 亿元，同比+18.60%；实现归母净利润、扣非归母净利润28.26、27.14 亿元，分别同比+41.05%、+40.20%。


　　单三季度实现营收101.92 亿元，同比+13.42%；实现归母净利润、扣非归母净利润11.13、10.09 亿元，分别同比+23.68%、+16.62%。


　　海外业务预计贡献显著。据国家统计局数据，2026 年1-9 月，全国水泥产量11.31 亿吨，同比-10.18%，其中9 月单月产量1.44 亿吨，同比-6.76%。我们认为26Q3 公司国内水泥量价仍整体承压，业绩同比显著增长预计主要得益于海外业务的贡献。


　　2026H1 公司海外EBITDA 占比66%，国内骨料EBITDA 占比22%，国内混凝土EBITDA 占比7%，国内水泥及熟料EBITDA 占比6%。


　　巴西项目取得重大进展。公司拟收购巴西国家钢铁公司（CSN）持有的巴西水泥公司（CSN Cimentos Brasil S.A.）股权。2026 年10 月30 日，双方正式签署了巴西水泥资产排他性收购协议。协议约定排他期限为签署之日起10 天，期间双方将完成正式交易文件的谈判与签署。标的公司企业价值确定为127 亿雷亚尔（约合人民币158.68亿元）。该项目25 年产能1700 万吨，销量1339 万吨，水泥业务EBITDA 12.9 亿雷亚尔，26H1 项目EBITDA 同比+53%。


　　菲律宾项目通过股东大会。公司召开26 年第四次临时股东会，投票通过了“关于收购豪瑞菲律宾资产之关联交易的议案”。


　　现金流稳健，经营质量保持高位。前三季度公司实现经营性现金流净额49.12 亿元，同比52.20%；收现比和净现比分别为93%和135%。单三季度公司经营性现金流净额为22.19 亿元，同比+38.36%。截至三季度末，公司资产负债率为52.88%，资产结构保持在健康区间。


　　三季度实施分红，持续回报股东。公司公布《2026 年前三季度利润分配预案》，拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元（含税），即每股派发现金红利0.5 元（含税），合计分配10.39 亿元，占归母净利润的36.78%，延续较高分红比例。本次分红为季度中期分红，显示公司在盈利增长背景下的创造现金流的能力和持续回报股东的决心。自2019 年以来，公司保持较高分红比例，2019-2025 年公司年度股利支付率分别为39.90%、40.18%、25.36%、39.62%、39.89%、39.58%、40.07%。


　　投资建议：公司海外水泥产能持续扩张，巴西项目取得重大进展，同时当前国内水泥及骨料业务盈利能力已处于底部，当前存在边际改善空间。综合考虑海外业务的快速推进、国内水泥好转预期以及深度参与磷石膏制酸项目带来的降本，我们调整2026-2028 年公司归母净利润为40.02、66.20、87.70（26-28 年前值为37.97、59.90、79.97亿元），当前股价对应PE 分别为14.0、8.4、6.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期、原燃料成本波动、海外市场拓展或经营不及预期、海外收并购不及预期、汇率波动风险等。

□.孙.颖./.万.静.远    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司