口子窖(603589)2026年三季报点评：高档酒恢复增长 省内市场渐暖

2026 年10 月29 日，公司发布2026 年三季报。公司2026 年前三季度实现营业收入26.14 亿元，同比-17.6%；归母净利润3.84 亿元，同比-48.2%；经营现金流净额-2.06 亿元，净流出同比收窄。2026Q3实现营业收入6.63 亿元，同比+3.1%；归母净利润0.19 亿元，同比-28.4%；经营现金流净额0.50 亿元，同比由负转正。


　　投资要点:


　　高档酒恢复增长，省内市场边际改善。2026Q3 高档/中档/低档白酒收入同比分别+4.9%/-19.2%/-22.4%，高档酒经历前期调整后恢复增长；渠道上，批发代理/直销（含团购）收入同比分别+12.9%/-59.5%，批发代理渠道表现较好；区域上，安徽省内/省外收入同比分别+5.0%/-5.3%，省内市场边际改善，省外市场仍有一定压力。


　　毛利率基本稳定，费用刚性制约利润释放。2026Q3 毛利率-0.4pct；税金及附加率同比-2.3pct；销售/管理/研发费用率分别同比+0.8/-0.6/-0.9pct；归母净利率同比-1.3pct。销售费用率仍处高位，收入恢复尚未充分传导至利润端。2026Q3 末经销商数量较2026Q2 末减少4 家、较上年同期增加34 家，渠道调整持续推进。


　　投资建议：收入恢复增长，省内基本盘修复值得关注，维持“买入”评级。公司2026Q3 部分经营指标出现积极变化，但费用刚性仍对利润形成制约。我们认为，公司作为老牌徽酒具备一定消费者基础，若后续省内需求改善、核心产品销售企稳，收入恢复叠加费用效率提升有望推动盈利改善。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为33.0/33.4/35.0 亿元，同比分别-17%/+1%/+5%；归母净利润分别为4.65/4.90/5.06 亿元，同比分别-31%/+5%/+3%，对应PE 分别为24/23/22 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求恢复不及预期；省内竞争加剧；核心产品动销不及预期；渠道去化不及预期；政策变化；食品安全风险。

□.刘.旭.德./.胡.家.东    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司