密尔克卫(603713)：Q3延续环增趋势 半导体业务进展顺利、放量可期

事件：公司发布2026 年三季报。


　　1）26Q1-Q3：营收125.89 亿元，yoy+17.98%；归母5.93 亿元，yoy+12.96%；扣非归母5.50 亿元，yoy+12.88%。


　　2）26Q3：营收46.19 亿元，yoy+27.06%，qoq+9.29%；归母2.12 亿元，yoy+22.30%，qoq+7.48%；扣非归母2.03 亿元，yoy+25.12%，qoq+14.53%。


　　前三季度业绩稳健增长。1）收入：公司26Q1-Q3 实现收入约126 亿元，同比增长18%，主要系化工、新能源及芯片半导体等多业务线同步推进，团队覆盖能力持续增强，共同带动业绩增长。2）毛利率：前三季度毛利率10.72%，yoy-0.65pct，小幅下滑主要因为传统国际货代运价承压、新业务拓展前置投入及新增仓点处于爬坡阶段，固定成本尚未充分摊薄。中东局势带来航线绕行、油价波动，阶段性推高部分线路运输成本，对整体国际运输业务有小幅影响。后续随半导体相关高附加值业务收入占比稳步提升，有望正向拉动整体毛利率。3）利润及净利率：前三季度归母及扣非归母均实现同比13%增长，净利率5.61%，yoy-0.22pct，下滑主要系毛利率影响。


　　Q3 收入&归母创单季历史新高。1）收入：Q3 单季收入46 亿，同比增长27%，主要系化工行业景气度回升、公司份额增长，叠加光伏等新能源产品出口旺盛。2）毛利率：Q3 毛利率10.49%，yoy-0.70pct，qoq-0.14pct，主要受新客户拓展前期投入、油价及跨境运价波动等多重因素综合影响。3）利润及净利率：Q3 单季归母2 亿元，同比增长22%，净利率5.36%，yoy-0.33pct，qoq-0.28pct，利润率下降主因毛利率降低；但费用率同环比均改善，Q3 期间费用率合计3.68%，yoy-0.75pct，qoq-0.61pct，经营效益向上。


　　主业龙头地位稳固，半导体打造第二增长曲线。1）主业系化工物流龙头：公司具备长期夯实化工物流服务基础，并拓展了国内和跨境工程物流、新能源设备及组件出口、医药冷链物流等业务。2）依托多年危化品物流经验与资质壁垒切入半导体赛道：半导体制造所需强酸强碱、特种气体等物料对储运资质、恒温防震条件要求高，准入门槛严苛。公司在危化品运输与贮存上拥有深厚先发优势，自有危化仓可改造适配半导体需求，还配套废酸处理能力。目前已落地靶材、有机硅等半导体物料运输，拿下中芯、长鑫、长存、中兴等多家核心客户；26-28 年半导体物流行业景气上行，有望成为第二增长曲线。


　　投资建议：我们维持此前预测，预计2026-2028 年公司净利润为8.0/10.1/11.6 亿元，对应PE 估值分别为16/12/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；客户拓展不及预期等。

□.王.芳./.杨.旭./.李.雪.峰./.禹.露    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司