国瓷材料(300285)：高端陶瓷材料平台型企业 AI陶瓷未来可期

国瓷材料是国内领先的高端陶瓷材料平台型企业，公司以MLCC 介质粉体起家，持续拓展电子浆料、氧化锆粉体、精密陶瓷、新能源材料、催化材料及数码打印材料等业务。随着AI 服务器、汽车电子、高端齿科材料、光通信和商业航天等下游快速发展，公司产品的应用场景持续拓宽。我们认为，公司在MLCC 核心材料、高端氧化锆粉体及精密陶瓷新产品等方向具备广阔成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　AI 服务器与汽车电子需求增长，MLCC 核心材料业务有望受益。公司是全球领先的MLCC 介质粉体供应商之一，产品覆盖基础粉及配方粉，并持续推进AI 服务器及车规用MLCC 介质粉体开发和扩产，同时，公司MLCC用电子浆料业务进展顺利，高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等产品持续开发，粉体与浆料业务协同有望提升公司在MLCC 材料环节的产品价值量。2025 年公司电子材料销量为9,921 吨、产量为10,238 吨，产销率为96.90%，未来随着AI 服务器放量及汽车电动化、智能化推进，MLCC 粉体及浆料需求迅速提升，公司电子材料业务有望迎来较快增长。


　　氧化锆粉体应用场景持续拓展，供应变化有望带来国产替代机会。2019-2025 年，公司生物医疗材料收入由5.09 亿元增至9.30 亿元，收入规模整体持续提升，毛利率维持在50%以上。2026 年1 月6 日，商务部发布公告，禁止所有两用物项对日本军事用户、军事用途，以及一切有助于提升日本军事实力的其他最终用户用途出口。若海外高端粉体供应阶段性受限，国内高端粉体企业有望迎来国产化良机。公司生物医疗材料板块以氧化锆陶瓷、玻璃基陶瓷、树脂基陶瓷三大核心产品为支柱，打造覆盖技工端和临床端的全品类产品矩阵，具备承接海外高端粉体缺口的产业基础，有望核心受益。


　　精密陶瓷材料应用边界拓展，光通信、PCB 散热及商业航天等场景打开新增需求。随着AI 服务器功耗提升、光模块速率升级及低轨卫星建设推进，下游对高导热、高绝缘、高可靠陶瓷材料的需求持续增加。公司精密陶瓷板块覆盖氧化锆、氧化铝、氮化硅、氮化铝等材料体系，产品包括陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基板、陶瓷管壳等，并逐步向光通信、商业航天、高频高速覆铜板等应用领域延伸。相关产品的导入和产业化推进，有望进一步丰富公司精密陶瓷产品结构，并提升公司在高端陶瓷材料领域的综合配套能力。


　　投资建议：国瓷材料作为国内领先的高端陶瓷材料平台型企业，MLCC 核心材料、高端氧化锆粉体及精密陶瓷等业务有望推动公司持续成长。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.36/11.48/15.29 亿元，对应市盈率分别为48.5/31.1/23.4 倍。我们的盈利预测基于以下假设：1）AI服务器及车规电子需求增长带动高端MLCC 介质粉体放量，电子浆料随客户导入及产能扩张实现较快增长；2）高端氧化锆粉体供需格局变化带动公司相关产品结构优化，产品价格和盈利能力有所提升；3）光模块陶瓷基板、低轨卫星陶瓷管壳、球形硅微粉等精密陶瓷及新材料产品逐步导入；4）催化材料、生物医疗材料保持增长，新能源材料随产销规模扩大贡献增量；数码打印及其他材料短期承压，后续随产品升级、海外拓展及新材料导入逐步修复。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、新产品验证及产业化进度不及预期风险、原材料价格及供应波动风险、海外供应扰动和国产替代进展不及预期风险。

□.徐.中.良./.张.航    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司