兴发集团(600141)2026年三季报点评：Q3业绩承压 投资建设磷石膏制酸项目

事件:


　　2026 年10 月31 日，兴发集团发布2026 年第三季度报告，2026 年前三季度公司实现营业收入259.02 亿元，同比+8.92%；实现归母净利润11.61亿元，同比-11.90%；加权ROE 为4.73%，同比-1.27pct；销售毛利率16.10%，同比-0.68pct；销售净利率5.47%，同比-0.70pct。


　　其中，2026Q3 公司实现营业收入84.50 亿元，同比-7.76%，环比-15.50%；实现归母净利润3.26 亿元，同比-44.90%，环比-43.69%；扣非后归母净利润2.89 亿元，同比-50.22%，环比-56.31%；加权ROE 为1.30%，同比-1.44pct，环比-1.02pct。销售毛利率15.37%，同比-1.95pct，环比-3.16pct；销售净利率4.93%，同比-2.48pct，环比-1.72pct。


　　投资要点:


　　磷矿石、磷肥盈利水平减弱，2026Q3 业绩同环比下降


　　2026Q3，公司实现营收84.50 亿元，同比-7.11 亿元，环比-15.50 亿元；毛利润12.99 亿元，同比-2.88 亿元，环比-5.54 亿元；归母净利润3.26 亿元，同比-2.66 亿元，环比-2.53 亿元。受政策及市场因素影响，公司磷矿石、磷肥产品盈利水平大幅减弱，导致公司业绩下滑。


　　据Wind 数据，2026Q3，磷矿石均价为1005.98 元/吨，同比-1.33%，环比-0.50%；黄磷均价为26996.26 元/吨，同比+21.23%，环比-10.70%，价差为12800.83 元/吨，同比+34.58%，环比-23.89%；草甘膦均价为26314.68 元/吨，同比-0.81%，环比-17.39%，价差为8681.06 元/吨，同比-30.93%，环比-33.58%；有机硅均价为13237.75元/吨，同比+16.42%，环比-10.26%，价差为3924.90 元/吨，同比+73.44%，环比-24.30%；磷酸二铵均价为4972.50 元/吨，同比+24.29%，环比+9.14%，价差为-887.98 元/吨。


　　期间费用方面，2026Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.09/1.80/3.70/1.06 亿元，同比-0.26/+0.38/+0.02/-0.10 亿元，环比-0.36/+0.48/+0.01/-0.40 亿元。2026Q3 公司其他收益为0.53 亿元，同比+0.68 亿元，环比+0.01 亿元；投资净收益为0.61 亿元，同比+0.12 亿元，环比+0.37 亿元。


　　四季度以来，公司主要产品黄磷、草甘膦、磷肥等产品价差环比有所修复。据Wind 数据，2026Q4（截至2026 年10 月31 日），磷矿石均价为996.18 元/吨，同比-2.02%，环比-0.97%；黄磷均价为27533.70 元/吨，同比+23.97%，环比+1.99%，价差为13201.88 元/吨，同比+42.60%，环比+3.13%；草甘膦均价为28289.29 元/吨，同比+4.28%，环比+7.50%，价差为9540.15 元/吨，同比-25.80%，环比+9.90%；有机硅均价为14312.91 元/吨，同比+15.89%，环比+8.12%，价差为3842.52 元/吨，同比+7.40%，环比-2.10%；磷酸二铵均价为4870.00 元/吨，同比+17.11%，环比-2.06%，价差为-140.28 元/吨（注：同比对应口径为2025Q4 全季度，环比对应口径为2026Q3 全季度）。


　　投资建设磷石膏制酸及磷矿采选项目，保障硫磺及磷矿石供应


　　2026 年10 月31 日，公司发布关于投资建设200 万吨/年磷石膏制酸项目的公告。为有效对冲硫磺供给短缺、市场价格剧烈波动带来的经营风险，提升磷石膏资源化综合利用效能，减少对外购硫磺的依赖，助力公司长远可持续发展，公司全资子公司宜都兴发化工有限公司拟投资14.36 亿元建设200 万吨/年磷石膏制酸项目。项目建成后，每年消纳磷石膏200 万吨（湿基），年产工业硫酸79 万吨、副产水泥熟料75 万吨，可有效化解磷石膏堆存处置压力、压降处置成本，实现硫资源内部循环利用，降低外购硫磺依赖，有效对冲原料价格波动风险，全面提升公司资源保障能力与核心竞争力。


　　2026 年10 月12 日，公司发布于2026 年度向特定对象发行A 股股票有关事项获得宜昌市国资委批复的公告。本次向特定对象发行A股股票预计募集资金总额不超过300,000.00 万元（含本数），扣除发行费用后将用于桥沟磷矿280 万吨/年采矿工程、桥沟磷矿500 万吨/年选矿项目（一期）、偿还银行贷款。采矿项目的扩能将提升公司磷资源自给率，形成战略储备，落实国家“探产供储销”体系建设要求。选矿项目则通过对中低品位矿的高效利用，将原本难以直接利用的资源转化为可用精矿，实质上盘活并放大了国内磷资源的有效供给总量。


　　盈利预测和投资评级


　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为330、373、406 亿元，归母净利润分别为14、18、22 亿元，对应PE 分别19、15、12 倍。


　　公司磷矿石资源优势突出，新材料项目带来新的利润增长点，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；安全环保生产风险。

□.董.伯.骏./.李.娟.廷    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司