安井食品(603345)：新品逐步起量 盈利韧性较足

2026 年10 月28 日，公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业总收入134.6 亿元，同比增长18.4%；实现归母净利润11.4 亿元，同比增长20.3%。单Q3，公司实现营业总收入41.9 亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润3.2 亿元，同比增长16.9%；实现扣非归母净利润3.0 亿元，同比增长12.5%。


　　提价强化备货，收入稳健增长。单Q3，公司收入同比增长11.4%，延续双位数增长，我们判断系10 月提价预期下，渠道加速备货。具体分产品看，单Q3 速冻调制食品收入同比增长19.2%，为主要增长驱动力，据渠道反馈，烤肠、牛羊肉卷、虾滑等品类均实现高双位数同比增长，烤肠BC 兼顾下规模快速提升，锁鲜装亦有双位数同比增长；速冻菜肴制品收入同比小幅增长1.0%，速冻面米制品收入同比下降0.4%，降幅环比Q2 有所收窄，烘焙食品同比增长113.2%，主要系鼎味泰并表贡献增量。渠道端，Q3 经销商/新零售及电商/特通直营收入分别同比增长8.7%/18.3%/37.3%，新零售及电商渠道保持较快增长，特通直营受烘焙产品及零食连锁定制业务带动表现亮眼。


　　区域方面，华东、华南、西南地区保持较快增长，境外收入Q3 同比增长接近30%，公司积极布局海外市场，逐步成为新的增长方向。


　　成本压力显现，费用管控与产品结构支撑盈利韧性。单Q3，公司毛利率同比下降1.1pct，我们判断系原材料鱼糜价格上涨及促销力度增加影响所致。费用端，Q3 销售费用率同比下降0.4pct，管理费用率同比下降0.4pct，整体费率实现优化，推动净利率向上。整体来看，单Q3 归母净利率同比提升0.4pct，扣非归母净利率为7.1%，同比提升0.1pct，利润增速快于收入增速。


　　外延拓展烘焙赛道，内部整合与提价落地值得关注。公司持续推进新品类拓展，烤肠作为核心单品，通过烤肠机铺设强化终端触达。鼎味泰并表带动烘焙业务增长，补齐蛋挞、披萨等产品及渠道布局，并借助“安井烘焙工坊”品牌加快市场拓展。此外，公司拟收购新加坡IFC60%的股权，有望补充高端烘焙产品及海外市场资源。价格方面，公司10 月对部分制品提价，Q4 持续关注终端动销及提价传导表现。


　　投资建议：顺应品类趋势，新品表现优秀，维持“买入”评级。公司积极把握品类发展趋势，烤肠、虾滑、烘焙等新品类持续拓展，海外市场及外延并购有望打开增量空间。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为185/202/221 亿元，同比分别增长14%/9%/9%；归母净利润分别为17/20/22 亿元，同比分别增长24%/17%/12%，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费复苏不及预期、品类推广不及预期、商誉减值风险、税率波动、消费场景受损、成本大幅波动等。

□.刘.旭.德    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司