华阳股份(600348)：收缩外购煤提质增效 稳步推进新业务产业化布局

事件：公司发布2026 年第三季度报告，2026 前三季度实现营业收入161.69 亿元，同比-4.64%,归母净利润16.82 亿元，同比+49.67%,扣非归母16.60 亿元，同比+41.86%。分季度看，2026Q3实现营业收入62.48 亿元，同比+9.32%,归母净利润6.21 亿元，同比+81.82%,扣非归母6.27 亿元，同比+81.27%。


　　煤炭： 1）量：2026 前三季度原煤产量2975 万吨、同比-4.49%，其中Q3 单季942 万吨、同比-9.34%，安监高压下矿井阶段性停产制约了产量释放。商品煤销量2577 万吨、同比-16.33%，其中Q3单季811 万吨、同比-29.60%，销量降幅大于产量主因公司收缩外购统销煤业务。2）价：前三季度煤炭综合售价554.43 元/吨、同比+23.26%，其中Q3 单季综合售价690.18 元/吨，同比+60.01%。


　　3）本：前三季度煤炭销售成本78.57 亿元，同比-11.30%，吨煤成本304.89 元/吨、同比+6.01%。4）利：前三季度煤炭毛利64.33亿元，同比+28.71%，吨煤毛利249.63 元/吨、同比+53.84%，毛利率45.02%，同比+8.95pct。


　　新能源新材料产业化迈入加速期。钠电方面，公司依托参股中科海钠合资建设正负极材料产线，已构建“材料-电芯-模组-储能系统”全链条。2026 年10 月，公司中标内蒙古能源察右前旗50 万千瓦风光实验实证项目的钠电储能标段，标志着钠电产品首次切入大型风光新能源基地，应用场景由煤矿应急电源延伸至新型电力系统多元储能。碳纤维方面，200 吨/年T1000 级示范产线保持稳定连续运行并向航天及复合材料客户送样，华阳碳材于2026 年8 月通过国军标武器装备质量管理体系认证，新业务逐步由技术储备期向商业化验证阶段过渡。


　　投资建议：


　　我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为231.6/265.4/283.0 亿元（增速+8.0%/+14.6%/+6.6%），归母净利润分别为21.2/26.0/28.4 亿元（增速+24.4%/+22.5%/+9.2%），对应EPS 分别为0.59/0.72/0.79 元。给予公司2027 年13 倍PE，对应目标价9.36 元，维持“增持-A”投资评级。


　　风险提示：煤价下跌超预期，矿井安全生产及产量释放不及预期，七元与泊里产能爬坡不及预期，钠离子电池及碳纤维商业化进展不及预期。

□.汪.磊./.徐.奕.琳    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司