顺丰控股(002352)：Q3扣非归母净利润同比+13.8% 经营韧性凸显

事件:


　　2026 年10 月29 日，顺丰控股发布2026 年三季度报告。前三季度实现营业收入2377.3 亿元，同比+5.5%，归母净利润82.1 亿元，同比-1.1%，扣非归母净利润75.1 亿元，同比+10.8%。其中，2026Q3 实现营业收入822.2 亿元，同比+4.9%，归母净利润27.1 亿元，同比+5.5%，扣非归母净利润25.3 亿元，同比+13.8%。


　　投资要点:


　　收入端：速运物流板块“量减价增”落实价值驱动，供应链及国际业务收入稳步增长。Q3 公司速运物流业务在高基数下同比+0.4%，业务量约40.1 亿件，同比-6.6%（Q1 +4.9%、Q2 -4.0%），单票收入14.6 元，同比+7.4%，单票收入同比增速自Q1 的+1.0%逐季扩大至Q2 的+4.9%、Q3 的+7.4%，业务结构调优逐步推进，经营导向由“规模驱动”转向“价值驱动”。供应链及国际业务收入同比+20%，延续高速增长，第二增长曲线动能强劲。


　　利润端：经营韧性凸显，Q3 扣非净利率提升0.24pct，盈利质量上行。2026Q3 公司营业成本717.89 亿元，同比+4.63%，低于营收增速，在高油价背景下，公司通过全链路管理等措施，成本管控成效显现，Q3 毛利率12.7%，同比+0.2pct，归母净利率3.30%，同比+0.02pct；扣非归母净利率3.08%，同比+0.24pct。


　　AI 技术赋能数智化管理，助力增收降本。公司积极推进科技赋能，助力市场营销、服务履约、财务与员工管理、研发创新等场景的日常工作流体系，通过AI 赋能物流网络全链路提效降本，Q3 公司期间费用率约8.34%，同比-0.32pct，我们看好公司AI 全域赋能驱动效益进一步提升。


　　持续加强股东回报，回购计划落地，分红比例稳步提升。2026 年公司中期分红比例提升至45%，较2025 年中期分红比例提升5pct，此外，公司明确现金分红比例2026 年度提升至45%，2027 年度提升至50%，2028 年度不低于50%。此外，公司最近一期的A 股60亿回购计划已落地并完成注销，彰显公司对未来发展前景的坚定信心，并切实维护投资者利益。


　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为3307.37 亿元、3612.13 亿元、3922.52 亿元，同比分别增长7.30%、9.21%、8.59%；归母净利润分别为112.50 亿元、129.95 亿元、149.38亿元，同比分别增长1.20%、15.51%、14.95%，对应PE 分别14.89倍、12.89 倍、11.22 倍。短期看公司经营逐步向好；中期看时效快递业务逐步开拓新场景，经济快递、快运、同城即时配送等新业务转盈后盈利能力持续提升，叠加资本开支收窄及网络融通深入推进，收入稳增叠加利润率修复有望带动业绩稳健增长；长期看供应链及国际业务空间可期，维持“买入”评级。


　　风险提示：时效快递需求不及预期风险、供应链及国际业务推进不及预期风险、市场竞争加剧风险、产能超预期投放风险、油价上涨风险、AI 落地效果不及预期风险等。

□.匡.培.钦./.秦.梦.鸽    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司