昊华能源(601101)：煤价上涨业绩高增 关注煤矿铁路成长及分红

事件：公司发布2026 年三季报，前三季度公司实现营业收入71.7 亿元，同比+13.7%；实现归母净利润12.2 亿元，同比+119.6%；实现扣非后归母净利润12.2亿元，同比+117.5%。单Q3 来看，公司实现营业收入23.6 亿元，环比+6.8%；实现归母净利润4.7 亿元，环比+11.2%；实现扣非后归母净利润4.7 亿元，环比+10.6%。


　　前三季度煤炭量价齐升，吨煤毛利同环比改善显著。产销方面，前三季度煤炭产量1495 万吨，同比+7.1%，销量1502 万吨，同比+7.7%；Q3 煤炭产量493 万吨，环比-1.5%，销量492 万吨，环比-2.0%。我们认为，公司持续推进高家梁煤矿、红庆梁煤矿及红墩子煤业采掘生产等相关重点工作，前三季度煤炭产销同比增加明显。盈利方面，前三季度吨煤售价386 元/吨，同比+15.7%，吨煤成本179 元/吨，同比-10.7%，吨煤毛利207 元/吨，同比+55.6%；Q3 吨煤售价428 元/吨，环比+0.5%，吨煤成本172 元/吨，环比-18.9%，吨煤毛利256 元/吨，环比+19.9%。


　　我们认为，煤炭供给释放受限使得煤价大幅上涨，同时公司通过严格采购管理、优化工程部署及压降材料和电力成本等措施积极降本增效，吨煤毛利同环比改善显著。


　　装置检修致甲醇产销同环比下降，吨甲醇毛利同环比收缩。产销方面，前三季度甲醇产量31.4 万吨，同比-19.2%，销量31.4 万吨，同比-17.7%；Q3 甲醇产量5.7万吨，环比-55.4%，销量6.0 万吨，环比-49.0%。受国泰化工三季度停车检修影响，甲醇产销同环比下降明显。盈利方面，前三季度吨甲醇售价2083 元/吨，同比+14.1%，吨甲醇成本1928 元/吨，同比+17.8%，吨甲醇毛利155 元/吨，同比-18.2%；Q3 吨甲醇售价2353 元/吨，环比-0.6%，吨甲醇成本2535 元/吨，环比+37.8%，吨甲醇毛利-183 元/吨，Q2 吨甲醇毛利526 元/吨。受国泰化工三季度停车检修影响，吨甲醇成本同环比增加，吨甲醇毛利同环比下降。


　　Q3 铁路运量环比增加，铁路运输毛利环比改善明显。运量方面，前三季度铁路专用线运量442 万吨，同比-24.3%；Q3 铁路专用线运量176 万吨，环比+34.4%。


　　我们认为，随着煤价环比上涨，铁路发运积极性增加，Q3 铁路运量环比增加明显。


　　盈利方面，前三季度铁路专用线毛利5559 万元，同比-35.9%；Q3 铁路专用线毛利1858 万元，环比+11.9%。我们认为，受益于铁路运量环比增加，Q3 铁路专用线毛利环比改善明显。


　　煤矿铁路项目成长可期，分红比例有望延续高增。煤矿铁路项目推进：2025 年股东会会议材料中提出，力争完成红墩子煤业红一煤矿产能核增，预计年产能从240万吨提升至300 万吨；积极推动红二煤矿（240 万吨/年）产能核增各项准备工作；加快推进西部能源铁路专用线施工建设（运量近期400 万吨/年、远期600 万吨/年），该项目预计2027 年5 月建成。分红比例高增：2023-2025 年公司分红比例逐年增加，分别为48.46%/63.63%/70.26%，2026 年公司首次实施中期分红，业绩高增背景下全年分红比例有望延续高位。


　　投资建议：煤炭甲醇价格中枢仍有上行空间，同时煤炭铁路项目成长可期，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为17.44/21.65/25.13 亿元， 同比+240.4%/+24.1%/+16.1%；对应EPS 为1.21/1.50/1.75 元，2026 年11 月5 日股价对应PE 分别为9.2/7.4/6.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济增长不及预期，甲醇价格大幅下跌，产能释放不及预期，原材料价格波动风险，数据未经审计。

□.张.绪.成    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司