雅戈尔(600177)：26Q3收入及利润表现均超预期

本报告导读：


　　26Q3 收入及利润表现均超市场预期，利润高增主要由于投资业务利润大幅增长；公司将持续稳健经营，同时有望保持稳健分红。


　　投资要点：


　　投资建议：我 们预计 2026-2028 年公司 EPS 分别为 0.72/0.74/0.80元，考虑到公司作为男装龙头的地位稳固，给予2026 年14 倍PE，给予目标价10.08 元，维持“增持”评级。


　　26Q3 收入及利润表现均超市场预期。26Q1-3 收入71.58 亿元，同比+5.6%，归母净利30.81 亿元，同比+31.2%；其中26Q3 收入同比+20.6%，归母净利同比+51.1%。收入高增主要得益于地产业务项目集中结转，利润高增主要由于投资业务利润大幅增长，Q3 投资板块归母净利10.99 亿元，同比+73.2%。


　　时尚板块主品牌仍处调整期，多品牌持续贡献增量。26Q1-3 时尚板块收入52.23 亿元，同比+3.7%，归母净利1.46 亿元，同比-29.9%，归母净利率2.8%，同比-1.3pct。其中YOUNGOR 主品牌收入31.30亿元，同比-4.5%，毛利率同比+0.3pct；其他品牌收入12.95 亿元，同比+12.7%，毛利率同比+0.5pct。26Q3 时尚板块收入同比+5.5%，归母净利为-1 亿元。Q3 末直营门店为1903 家，单季度净增34 家。


　　地产业务持续结转，投资板块利润高增。 ①26Q1-3 地产板块结转营收19.16 亿元，同比+10.62%，归母净利0.22 亿元，同比-80.98%，其中Q3 收入5.8 亿元，同比+87.5%，归母净利为-0.41 亿元，主要由于Q3 计提存货减值影响。②26Q1-3 投资板块归母净利29.13 亿元，同比+43.93%。Q1-3 投资业务板块的投资收益为30.35 亿元，同比+22.12%，其中宁波银行权益法收益24.97 亿元，同比+11.3%，中信股份、格力电器等分红收益5.20 亿元，同比+120.3%。


　　持续稳健经营，积极分红回馈股东。YOUNGOR 主品牌将持续推进渠道优化及产品结构升级策略，UND 等新品牌有望贡献更多增量；投资业务有望保持稳健，地产业务持续结转，截至Q3 末存货（包括服装及地产）同比-42%。分红方面，公司半年度分红0.2 元/股，全年分红有望保持稳定。


　　风险提示：终端消费需求不及预期，地产业务结转节奏低于预期。

□.盛.开./.赵.博    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司