九芝堂(000989)：2026Q1-3业绩高增 并购贡献增量、管线积蓄动能

事件：公司发布2026 年三季报。


　　2026 年前三季度，公司实现营业收入21.86 亿元，同比增长34.34%；实现归母净利润3.04 亿元，同比增长100.33%；实现扣非归母净利润2.76 亿元，同比增长110.63%。单季度来看，2026Q3 公司实现营业收入5.54 亿元，同比增长52.65%；实现归母净利润0.53 亿元，同比增长588.01%；实现扣非归母净利润0.44 亿元，去年同期为-502.81 万元，同比扭亏。2026 年前三季度，公司经营活动现金流量净额为5.77 亿元，同比增长85.66%，主要系营业收入增长及回款力度加大所致。2026 年前三季度公司业绩大幅增长的主要原因为：1）吉象隆于2025 年11 月初纳入公司合并报表范围，报告期内生产经营情况良好带动净利润增长；2）公司原有主业的架构优化调整与营销体系变革逐步显现成效，大部分产品销量提升，同时通过深化精益管理及加强成本管控等举措实现了运营效率与管理水平的提高。


　　控股吉象隆切入多肽赛道，并表后业绩贡献显著。


　　公司于2025 年以2.10 亿元受让吉象隆原股东合计35%的股权（对应交易完成后比例）、并以1.00 亿元认购其新增注册资本（对应16.67%股权），合计取得吉象隆51.67%的股权，自2025 年11 月初起将其纳入合并报表范围。吉象隆主营多肽原料药及客户定制肽、美容肽、多肽制剂等原料药及化工品产品，为国家级专精特新“小巨人”；2025年9 月美国FDA 宣布建立进口“绿色清单”制度，吉象隆为入选的中国企业之一（中国约16 家），在原料药出口方面具备资质壁垒。2026年上半年，吉象隆持续优化营销模式，借助AI 拓客平台及线上渠道拓展客户、推进渠道扁平化布局，并通过展会与线上媒介开展推广、提升客户粘性，生产端车间满产运行并推进产线改造扩产，采购端实施集中采购与战略合作以提高议价能力，实现营业收入3.55 亿元、净利润1.47 亿元，已超过2025 年全年水平（2025 年营业收入2.94亿元、净利润9666 万元），后续随着吉象隆产能的逐步释放与客户拓展，有望为公司贡献业绩增量。


　　研发管线稳步推进，疏血通循证成果国际期刊发表。


　　公司通过控股子公司北京美科布局干细胞领域，截至2026 年中报，人骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中的临床试验已完成Ⅱa 期全部受试者随访，正在进行数据清理；治疗自身免疫性肺泡蛋白沉积症的临床试验已完成Ⅱa 期临床研究，正在准备下一阶段工作；治疗孤独症的临床试验已完成青少年低剂量组入组6 例、中剂量组入组6例。此外，截至2026 年中报，公司研发中心YB209 项目顺利通过黑　　龙江省“揭榜挂帅”项目结题验收工作，YB211 项目Ⅱ期临床研究进展顺利，上半年入组71 例、累计入组174 例；持续开展甲芪肝纤颗粒、逍遥丸等已上市品种的二次开发；疏血通注射液治疗缺血性卒中静脉溶栓患者的研究正式在国际核心期刊《植物医学》全网发布，明确了疏血通在急性缺血性卒中静脉溶栓后的确切疗效与良好安全性。


　　公司在研管线和上市品种二次开发与再评价研究的持续推进有望为公司中长期发展提供新的增长支撑。


　　投资建议：我们预计公司2026 年-2028 年的收入增速分别为26.2%、15.6%、12.5%，归母净利润的增速分别为44.4%、18.6%、14.3%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为9.80 元，相当于2027 年22倍的动态市盈率。


　　风险提示：行业政策变化风险；原材料价格波动风险；研发进展不及预期风险。

□.冯.俊.曦./.胡.雨.晴    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司