青达环保(688501)：煤电改造拓展需求 多业务协同发展

产品线沿电厂热力系统扩展


　　公司2006 年设立、2012 年股改、2021 年科创板上市，从炉底排渣扩展至烟气余热、全负荷脱硝、废水和电热转换，向原有电厂客户提供更多配套设备。2021—2025 年收入由6.28 亿元增至20.09 亿元，四年复合增长约33.7%。2025 年光伏工程收入4.90亿元，贡献当年收入增量的大部分；其余主营业务收入约15.19亿元，同比增长约15.6%。


　　交付恢复带动第三季度收入增长


　　2026 年第三季度收入4.96 亿元，同比增长74.87%，前三季度累计收入降幅收窄至8.23%。公司排渣、低温余热、全负荷脱硝及清洁能源等业务收入增加，上半年收入下降主要受上年同期4.90亿元光伏工程高基数影响，低温余热与湿式排渣分别增长77.3%、56.5%。


　　2026 年第三季度归母净利润3668.49 万元，同比增长132.19%；归母净利率7.40%，同比提高1.83 个百分点。同期四项期间费用合计8168.80 万元，同比增长6.41%，明显低于收入增幅，费用率由27.07%降至16.47%。其中管理、研发费用基本稳定，销售费用增长30.11%，财务费用增长2.18%。


　　此外，2024 年10 月10 日，公司披露定增预案，拟募资不超过1.50 亿元，由实控人王勇现金全额认购，扣除发行费用后全部用于补充流动资金；2026 年8 月1 日公司披露批复公告。


　　煤电调节任务增加带动系统改造


　　新能源装机增长提高了煤电调节需求。2025 年风电、太阳能装机合计18.42 亿千瓦，火电装机增长6.3%，发电量下降0.7%。


　　2025—2027 年煤电升级方案进一步强化深调、能效与可靠性要求。公司通过排渣、余热和全负荷脱硝提供配套设备；2025 年干式排渣、湿式排渣和低温余热合计收入12.09 亿元，占主营收入60.2%。低温余热2026 年上半年收入3.63 亿元，成为主要增长来源。


　　电极锅炉及蓄热装置连接电力调节与供热，废水和钢渣系统拓展工业环保应用。海外项目方面，越南隆福项目于2025 年签约，公司承担的合同金额约1.81 亿元（含税）。氢能业务已取得覆盖固态金属储氢材料和电解槽的CMA 检测资质，AEM 电解槽、固态储氢纯化继续研发。


　　投资建议


　　青达环保围绕电厂排渣、烟气余热回收和全负荷脱硝形成了核心产品组合，煤电节能、设备更新及灵活性改造为其带来持续需求，公司也能够依托原有电厂客户、销售渠道和现场服务团队拓展配套产品，从单项设备供应向多个热力环节延伸，公司的交付恢复已体现为盈利改善。我们预计公司2026-2028 年营业收入为19.5、23.0、26.6 亿元，EPS 分别为0.87、1.15、1.40 元/股，对应2026 年11 月6 日收盘价12.4 元/股，PE 分别为14.2、10.7、8.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　项目交付延期风险、报价竞争和成本上升风险、回款和信用减值风险、海外履约风险、新业务投入和回收风险。

□.刘.文.正./.刘.志.来    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司