嵘泰股份(605133)：汇兑损失等拖累盈利增长 机器人业务有序推进

三季度营收稳健增长，短期盈利端承压。公司前三季度营业收入29.22 亿元，同比+39.5%；归母净利润1.22 亿元，同比-17.5%；扣非归母净利润1.07 亿元，同比-15.8%。三季度营业收入10.54 亿元，同比+39.7%，环比+9.0%；归母净利润0.34亿元，同比-31.8%，环比-20.3%；扣非归母净利润0.28 亿元，同比-33.6%，环比-30.2%。短期盈利端承压。


　　三季度毛利率同环比下降，汇兑进一步影响利润。三季度公司毛利率19.7%，同比-3.4 个百分点，环比-4.1 个百分点，判断主要与行业竞争加剧、原材料价格上涨等因素相关。三季度公司销售费用率1.9%，同比+0.5 个百分点，环比+0.1 个百分点，预计与业务拓展相关；管理费用率7.9%，同比-0.9 个百分点，环比+0.3 个百分点，环比增加主要与三季度股份支付费用增加相关；研发费用率5.1%，同比+1.1 个百分点，环比-0.5 个百分点。三季度公司非利息相关的财务费用1015 万元，预计主要受汇兑影响。


　　核心业务稳健增长，海外订单后续将逐步释放。上半年公司转向类产品产销量超1000 万件，行业细分优势进一步凸显，同时新开拓弗勒转向、豫北转向等高端优质客户。产品方面，公司新能源及高端零部件实现高速增长，产品结构不断向高附加值转型，单车价值量持续提升，后续将向更多客户导入空气悬架产品。公司全球化战略持续推进，依托墨西哥海外生产基地不断提升本地化配套和交付能力。中山澳多突破戴姆勒、捷豹路虎、大众等客户，在手订单预计将在2027-2028 年集中释放，为公司中长期业绩增长提供保障。


　　机器人零部件业务打造第二增长曲线。公司机器人零部件产品包括结构件、滚珠丝杠、电机等，其中结构件可复用汽车压铸成熟产线，目前已与多家国内头部机器人企业开展技术交流，聚焦关节壳体、机身结构件、控制器外壳、灵巧手外壳等产品进行市场推广；滚珠丝杠工厂正进行设备安装调试工作，后续将结合汽车和机器人市场需求适时追加合作；机器人电机研发工作有序推进。


　　预测2026-2028 年归母净利润分别为1.80、2.77、3.47 亿元（原为2.54、3.25、4.12 亿元，调整毛利率及费用率等），可比公司27 年PE 平均估值31 倍，目标价30.07 元（原为31.15 元），维持买入评级。


　　风险提示


　　汽车轻量化产品配套量低于预期、汽车电子产品配套量低于预期、机器人业务进展不及预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司