新和成(002001)：Q3盈利同比增长 新材料项目持续推进

核心观点


　　2026Q3 公司收入与利润保持同比增长，蛋氨酸及维生素E 市场均价高于去年同期，但主要产品报价较Q2 回落，季度盈利环比承压。财务费用增加约束利润释放，合联营业务收益形成补充。


　　合资液体蛋氨酸装置稳定运行，进一步完善固液产品布局；PPS扩产、天津尼龙产业链及IPDI 项目推进，有望拓展新材料业务规模，并支撑公司长期成长。


　　事件


　　公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入192.31亿元，同比增长15.56%；归母净利润58.68 亿元，同比增长10.28%；扣非归母净利润57.16 亿元，同比增长7.17%。2026Q3营业收入61.02 亿元，同比增长10.12%、环比下降10.72%；归母净利润18.57 亿元，同比增长8.13%、环比下降14.95%；扣非归母净利润17.97 亿元，同比增长8.59%、环比下降16.16%。


　　简评


　　毛利额同比增长，财务费用上升约束利润释放。


　　2026Q3 毛利率44.47%，同比下降0.38 个百分点、环比下降0.98个百分点，收入增长带动毛利额同比增加2.28 亿元。Q3 财务费用1.38 亿元，同比增加0.82 亿元；单Q3 汇兑损益未单独披露，2026 年前三季度财务费用增长主要来自汇兑损失增加。与此同时，Q3 权益法投资收益6658 万元，同比增加3021 万元；公允价值变动收益4468 万元，同比增加2616 万元，对冲部分费用压力。主业毛利、合联营经营收益及汇率相关损益共同作用，归母利润增幅略低于收入增幅。


　　核心产品报价环比回落，蛋氨酸与VE同比价格仍有支撑。


　　据博亚和讯数据，2026Q3 国产维生素A（50 万IU/g）、维生素E（50%）及固体蛋氨酸（99%）均价分别为57.18、72.71、27.44 元/千克，同比分别下降9.76%、上涨13.39%、上涨23.03%，环比分别下降38.35%、22.70%、37.83%。主要产品报价较Q2 回落，给季度盈利带来环比压力。截至10 月23 日，固体蛋氨酸报价较9 月末回升6.90%，维生素A、E 报价分别下降4.39%、32.86%，各品种价格走势有所分化。


　　合资液体蛋氨酸稳定运行，固液产品布局进一步完善。


　　据9 月3 日公司交流，与中国石化合资的18 万吨/年（折纯）液体蛋氨酸装置运行稳定，有助于丰富产品形态，完善营养品业务布局。该产能为合资装置总产能，合资公司采用权益法核算。公司蛋氨酸海外订单主要采用季单、月单，国内主要采用月单及现货，市场报价向结算价格的传导受到订单交付与重定价周期影响。后续随着液体蛋氨酸产销拓展及工艺优化推进，固液产品协同有望增强公司在蛋氨酸领域的综合竞争力。


　　新材料项目持续推进，多元业务培育中期增长。


　　PPS 现有产能2.2 万吨/年，另有8000 吨/年项目持续推进；天津基地聚焦己二腈—己二胺—尼龙66 一体化，项目一期预计2027 年建成；HA 二期项目已启动土建，规划2 万吨/年IPDI 产能。香精香料业务2026 年上半年收入20.22 亿元，同比下降3.91%，毛利率同比下降5.05 个百分点，仍需通过工艺降本和品类拓展应对产品价格及原料成本压力。随着PPS 扩产、天津尼龙产业链及IPDI 项目建设和客户导入推进，公司有望逐步扩大营养品之外的利润来源。


　　盈利预测与投资评级：公司蛋氨酸固液产品布局进一步完善，PPS 扩产、天津尼龙产业链及IPDI 项目持续推进，营养品与新材料业务有望共同支撑中期成长。产销拓展、工艺优化及新项目兑现有望进一步丰富公司盈利来源。我们预计公司2026—2028 年归母净利润分别为79/70/85 亿元，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）产品价格下行及需求不及预期风险。维生素、蛋氨酸及香精香料价格受到行业供需和下游备货节奏影响。


　　若新增供给释放快于需求增长，或下游采购放缓，产品价格及销量可能承压，进而影响公司收入和盈利水平。


　　2）原材料及能源成本上涨风险。若主要原材料、能源价格上涨，而产品提价受竞争或订单周期约束，成本压力可能无法及时向下游传导，压缩产品价差。原料采购与销售结算周期错配，也可能增加季度毛利率波动。


　　3）项目建设、产能爬坡及客户导入不及预期风险。PPS 扩产、天津尼龙产业链及IPDI 项目仍需经历建设、调试和市场导入等环节。若工程进度、工艺稳定性、客户验证或产销衔接低于预期，新增盈利贡献可能延后；投运初期产能利用率不足，也可能使折旧及其他固定成本影响利润释放。


　　4）汇率波动及国际贸易风险。公司海外销售和外币结算受到汇率变化影响，远期结售汇等金融工具也可能带来公允价值及结算损益波动。若海外贸易政策、关税或物流条件发生不利变化，可能影响出口订单、交付节奏及经营成本。


　　5）安全生产及环保风险。化工生产和项目建设对安全环保管理要求较高。若发生装置异常、安全事故或环保整改，可能导致停产检修、项目进度延后及相关支出增加；环保标准提升和治理投入增加，也可能抬升运营成本，影响盈利水平。

□.杨.晖./.申.起.昊    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司