酒鬼酒(000799)：收入端仍有承压 亏损收窄

事件：26Q1-3 公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别7.00/0.05/0.04 亿元（同比-7.80%/扭亏/扭亏，上年同期归母-0.10、扣非-0.09 亿元）。26Q3 公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别1.70/-0.07/-0.08 亿元（同比-14.09%/亏损收窄/亏损收窄，上年同期归母-0.19、扣非-0.17 亿元）。


　　26Q3 收入仍承压，亏损有所收窄


　　26Q3 考虑到去年同期公司胖东来渠道确认金额偏低（低基数），胖东来渠道或为26Q3 重要业绩增量，但因主力产品动销偏弱，收入延续下滑，利润亏损收窄，符合我们此前预期。


　　利润率改善，费用投放缩减


　　26Q3 毛利率/净利率同比+2.98/+5.34pct 至64.20%/-4.12%，税金及附加/销售/管理/财务费用率同比+0.65/-6.50/+2.79/+1.09pct 至19.52%/28.49%/18.65%/-0.54%，费用改革下费投减少，助力利润率改善；经营净现金流为-0.75 亿元，流出缩窄；销售回款同比-39.57%至1.24 亿元；合同负债同比/环比-0.06/-0.11 亿元至1.11 亿元。


　　投资建议


　　26Q3 收入当前仍承压（商政务场景修复度弱），预计产品结构变化至亏损收窄，全年看利润有望保持前三季度扭亏为盈趋势。根据三季报，我们调整盈利预测，预计2026-2028年收入分别同比-5%/9%/11%；实现归母净利润同比扭亏为盈/+506%/+48%，对应PE 为1306/215/146 倍。鉴于26Q3 公司利润端亏损收窄，胖东来渠道有望持续贡献业绩弹性&费用率改善趋势不改，预计Q4 业绩环比有望继续改善，同时我们预计全年业绩修复，27年实现正增，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。

□.张.潇.倩./.何.宇.航    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司