中化国际(600500)：收购南通星辰补强产业链 公司发展迈上新台阶

事件描述


　　10 月31 日，中化国际发布2026 年三季报，公司2026 年前三季度实现营收349.84 亿元，同比-2.05%；实现归母净利润-5.37 亿元，同比减亏59.62%；实现扣非归母净利润-5.68 亿元，同比减亏56.05%。其中，公司第三季度实现营收114.50 亿元，同比+0.77%，环比-17.24%；归母净利润-2.57 亿元，同比减亏42.39%，环比亏损扩大1.91 亿元；扣非净利润-2.77 亿元，同比减亏39.18%，环比亏损扩大1.40 亿元。


　　Q3 亏损同比大幅收窄，产品价格环比回落


　　2026 年前三季度，国际原油价格受中东地缘冲突不确定性影响维持高位，三季度均价较二季度小幅回落，国内化工品景气度随之同向波动。


　　公司持续推进卓越运营体系建设，狠抓拓市增收与极致降本，前三季度整体毛利率同比提升2.15 个百分点，管理费用同比下降10%，经营活动现金流入25.48 亿元、同比+56.47%，经营质量与现金流转好。但单看三季度环比亏损加深， 26Q3 综合毛利率3.33% ， 同比/ 环比-0.04pct/-4.29pct，环比明显回落。三季度部分化工品由于油价回落以及7-8 月需求淡季影响价差回落。


　　根据公司披露的经营数据，量方面，26Q3 氯苯产品/氯碱产品/树脂产品/橡胶防老剂销量环比-13.13%/-17.43%/+6.76%/-14.76%。价格方面，三季度氯苯/ 氯碱/ 树脂/ 橡胶防老剂销售均价环比-13.04%/-7.42%/-15.48%/+7.86%。销量环比下滑主要由于部分装置检修所致。


　　原料端，前三季度纯苯采购均价6601 元/吨、同比+13.77%，丙酮5839元/吨、同比+13.24%，煤炭615.54 元/吨、同比+3.25%，成本端压力仍存。


　　收购南通星辰，公司发展迈上新台阶


　　2026 年6 月，中化国际发布拟发行股份购买南通星辰100%股权的交易报告书，标志收购推进顺利。10 月27 日披露的答复函显示，南通星辰有16 万吨环氧树脂和15 万吨双酚A。本次交易完成后，公司将进一步增强环氧树脂竞争力和发挥工程塑料产业链的协同。


　　环氧树脂和双酚A 规模效应进一步加强。交易完成后公司环氧树脂总产能达到51 万吨，双酚A 总产能达到63 万吨，环氧树脂及双酚A 产能规模均可达到全国前二名。同时，南通星辰的环氧树脂及双酚A 业务均可享受C3 产业链一体化的原料优势，且两家公司在不同牌号产品的客户有互补，可增强上市公司的环氧树脂产业链的竞争力。


　　本次交易有效补强公司工程塑料产业链。南通星辰在PPE（也称PPO）、PBT 等工程塑料领域具备较强的技术和产品竞争优势，产业链覆盖核心　　中间体到下游改性工程塑料。当前，南通星辰具有7.2 万吨PBT 和5 万吨聚苯醚，还有1 万吨在建产能。根据答复函，截至2026 年6 月南通星辰共有电子级PPO 2280 吨/年，全球市场占有率以2029 年远期市场规模计算超过10%，处于行业领先水平。受AI 服务器等领域拉动，全球高速覆铜板对电子级PPO 的需求持续增长，由于电子级PPO 价格高企，发展前景较好。


　　此外，上市公司与成都新材料于2026 年6 月签署《委托管理合同》，成都新材料将其经营管理权委托给上市公司，上市公司也将负责其对位芳纶业务的销售管理，若成都新材料未来实现盈利且业务稳健增长，上市公司或将进行资产注入。


　　投资建议


　　伴随主业盈利稳步修复，新材料布局日渐完善，南通星辰并购项目落地，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润-9.56、1.27、4.12 亿元，同比增长57.0%、113.2%、225.9%，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；


　　（3）环境保护风险；


　　（4）项目投产进度不及预期；


　　（5）宏观经济下行。

□.王.强.峰./.潘.宁.馨    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司