新泉股份(603179)：主业稳健 国际化持续推进

收入保持增长，归母与扣非表现分化


　　26Q3 公司营收46.87 亿元，同环比+18.54%/+7.13%；归母净利润2.24亿元，同环比+11.73%/+6.29%；扣非净利润1.76 亿元，同环比-12.26%/-16.46%。前三季度营收127.02 亿元，同比+11.29%，归母净利润6.38亿元、扣非净利润5.87 亿元，同比分别+2.49%/-4.74%。Q3 归母与扣非走势分化，主要受北京新泉拆迁款收益0.46 亿元等非经常性项目影响，经营利润仍受产品降价、费用和汇兑影响。


　　毛利率同比改善，管理和财务费用略有提升


　　26Q3 毛利率18.01%，同环比+2.37/-1.95pct；前三季度毛利率19.32%，同比+2.08pct 。26Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别0.64%/6.87%/3.81%/1.11%，同比分别+0.00/+1.52/-0.38/+0.52pct，环比分别+0.12/-0.06/-0.75/+0.46pct。26 年前三季度财务费用1.32 亿元、同比+0.91 亿元，主要是汇兑损失；限制性股票成本0.44 亿元使管理费用同比明显提升。


　　内饰主业稳步扩张，积极推进海外产能布局


　　上半年仪表板总成收入46.75 亿元、同比+7.25%，门板总成收入16.87亿元、同比+8.24%，保险杠总成收入3.92 亿元、同比+25.96%，座椅及座椅附件收入3.39 亿元、同比+65.57%。境外收入21.15 亿元，较上年同期的14.75 亿元增长约43.4%，海外收入占比提升至26.38%。公司已布局马来西亚、墨西哥、斯洛伐克、美国、德国等产能，并推进得克萨斯、肯塔基基地建设；拜仁新泉获增资1 亿美元用于扩产，但海外爬坡和建设仍需资本开支。新泉机器人尚未实缴到位且未开展业务，短期不贡献收入。


　　投资建议


　　公司内饰主业产品矩阵完整，海外本地化配套和座椅业务提供增量，同时前瞻布局机器人核心零部件业务，有望打开新成长空间。我们预计公司26-28 年归母净利润为11.0/14.3/18.8 亿元（ 26-28 年原值12.1/16.2/20.0 亿元），对应PE 为31/24/18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　下游汽车销量不及预期；产品降价压力超预期；海外基地建设和产能爬坡不及预期；汇率波动导致汇兑损失扩大；原材料价格波动。

□.张.志.邦./.刘.千.琳    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司