国轩高科(002074)：主业营收大幅增长 利润短期承压

2026Q3 公司营收176.62 亿元，同比增加74.62%，扣非转正且连续三季改善


　　2026Q3 营收176.62 亿元（+74.62%，环比+9.92%），前三季度454.37亿元（+53.98%）。单季毛利率15.29%，同比下降2.29 个百分点、环比上升0.02 个百分点，Q2 短暂转正后再度回落。


　　Q3 归母净利亏损5.37 亿元，扣非净利1.45 亿元、同比增加1062.66%。


　　亏损主要来自非经常性损益：所持股票等金融资产当季公允价值变动及处置亏损8.91 亿元，扣除所得税与政府补助影响后合计-6.82 亿元。


　　主业在改善：前三季度扣非净利2.52 亿元、同比增加195.54%；连续三个季度抬升，Q3 扣非净利率0.82%、为年内最高。


　　动力电池：装车34.89GWh、份额6.07%，结构向中高端与商用车迁移据动力电池产业创新联盟，1-9 月国内装车576.3GWh（+16.7%），公司34.89GWh（+32.81%），份额升至6.07%（+0.74pct）；据SNE，1-8 月全球装机41.5GWh（+47.1%），排名第五。


　　乘用车为奇瑞QQ3EV 全系配套、稳居零跑第一大电芯供应商；1-8 月重卡装机进入前五（+51.5%），10 月20 日发布CTB 后背集成式重卡产品，整车减重约400kg。


　　储能：订单结构与商业模式在改善


　　公司储能业务增量主要来自海外与工程端：9 月沙特6GWh 订单、埃及1.8GWh 项目启动交付； 6 月以EPC 身份开工澳洲Lower Wonga（281MW/843MWh），由供货延伸至总包。海外大单多在下半年签约，收入确认主要落在2027 年。


　　全球化：与大众共建欧洲与摩洛哥产能，出海从贸易转向本地制造9 月与大众签约，在西班牙、斯洛伐克、摩洛哥设三家合资公司，建29.1GWh、8.4GWh 电池及10 万吨正极材料项目。


　　短期看，海外基地处于投入期，资本开支与费用前置，折旧摊销上升，2026-2027 年利润端承压。


　　中期看，本地化产能是绕开关税与碳壁垒的必要条件，海外收入占比已由2025 年的22.59%升至2026H1 的34.11%。


　　投资建议


　　考虑全球化资本开支加剧和税费影响，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为8.99/20.55/33.92 亿元（前值为21.73/36.92/54.29 亿元），对应PE 分别为46/20/12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　全球动力电池及储能需求不及预期；海外基地投产进度与储能订单交付低于预期；价格战延续、金融资产公允价值波动及贸易政策不确定性。

□.张.志.邦    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司