招商轮船(601872)2026年三季报点评：油散共振驱动Q3业绩新高 看好Q4业绩弹性进一步释放

事件概述：2026 年10 月29 日，公司发布2026 年三季报，26Q3 业绩同环比高增，Q3 归母净利润同比+327.5%、环比+19.7%；扣非归母净利润同比+352.2%、环比+8.4%。油轮板块维持高盈利，集装箱、滚装业务利润环比显著增长，干散货板块环比有所回落。


　　分季度看，2026Q3：1）营收：127.7 亿元，同比+89.9%、环比+15.1%；2）归母净利润：50.2 亿元，同比+327.5%、环比+19.7%；归母净利率39.3%，同比+21.9pct、环比+1.5pct；3）扣非归母净利润：45.0 亿元，同比+352.2%、环比+8.4%；扣非归母净利率35.2%，同比+20.4pct、环比-2.2pct；4）经营现金流：55.6 亿元，同比+144.1%、环比+15.4%。


　　VLCC 规模优势叠加油运超级周期，干散高位锁定，船队经营全面兑现：1）油轮高盈利延续，Q4 锁定运价显著高于前三季度，业绩弹性有望集中释放。公司现货实现TCE 主要反映5-8 月定载，较上半年继续上升，Q3 油轮板块净利润37.5 亿元，仍是最核心的利润来源。截至三季报发布日，公司油轮船队已锁定Q4 约2/3营运天及部分2027 年营运天，锁定运费率较1-9 月实际实现水平大幅增长。


　　2）干散货维持高盈利，第三方业务拓宽利润来源。粮食、煤炭及矿石长航线货盘需求与地缘冲突带来的吨海里增量共同支撑市场。公司各船型协同经营，好望角型船队把握市场高位窗口，巴拿马型船队滚动置换优化结构，并加大第三方租入船业务拓展。Q3 干散货净利润6.6 亿元，同比大幅增长，环比受市场高位宽幅震荡影响有所回落。


　　3）滚装外贸盈利加速释放。公司推进包船议价、新船航线规划及核心客户长约谈判，持续深化欧洲地中海班轮服务，并新开南美西航线、完成智利包船运输。Q3滚装板块净利润3.1 亿元，环比大幅增长，外贸滚装有望成为重要利润增量。


　　4）集运运价高位运行，控股安通打开发展空间。截至三季度末，公司全航线累计承运重箱量同比+4%，单箱收入及业务量增长带动板块营收和盈利同比增加。安通控股自8 月28 日起纳入合并范围，Q3 集装箱板块收入27.2 亿元、净利润9.8亿元，环比均明显增长，公司集装箱业务进入新的发展阶段。


　　5）LNG 收益稳定，长期成长项目有序推进。Q3 LNG 板块净利润2.3 亿元，较为稳定。CMLNG 主控和参股项目已有8 艘船舶交付运营，与中远海能合营的CLNG 投资经营稳健；截至三季报发布日，LNG 板块在建船舶共24 艘，其中CMLNG 20 艘、CLNG 4 艘，为长期收益增长储备项目。


　　6）上调中石化关联交易额度，侧面印证油运高景气。公司拟将与中国石化集团及其下属公司发生的油品运输费用及船舶租金年度额度由60 亿元提高至160 亿元，新增100 亿元；截至9 月末实际交易金额51.4 亿元，已占原额度85.6%。调整后，公司2026 年度日常关联交易总额度升至237.4 亿元。额度上调主要源于9月以来VLCC 运价大幅上行，高运价正在向核心客户运输收入传导。


　　投资建议：短期内，裂解价差维持高位，叠加油运行业供需缺口明确，运价弹性与持续性均超预期。公司作为油散航运双龙头，有望受益于行业高景气，我们预计公司2026-2028 年归母净利为270/305/288 亿元，当前股价对应PE 分别为5/5/5 倍。维持“推荐”评级。


　　风险提示：全球贸易需求不及预期，环保政策变化风险，海外新项目进展不及预期。

□.黄.文.鹤./.张.骁.瀚./.陈.佳.裕    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司