通威股份(600438)2026年三季报点评：盈利阶段性承压 反内卷推进下Q3业绩环比修复

事件：2026 年10 月30 日，公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度，公司实现营业收入583.37 亿元，同比下降9.69%；归母净亏损为67.59 亿元，同比亏损扩大；扣非净亏损为68.68 亿元，同比亏损扩大。2026Q3，公司实现营业收入239.8 亿元，同比下降0.46%，环比增长7.86%；归母净亏损为16.39亿元，亏损环比收窄；扣非净亏损为15.85 亿元，亏损环比收窄。


　　反内卷持续推进下多晶硅价格迎来修复，Q3 毛利率环比转正。7 月初，三项光伏领域强制性国家标准正式批准发布，围绕硅料、硅片、光伏组件、逆变器全链条划定能耗能效刚性约束；7 月下旬，由中国光伏行业协会牵头编制的团体标准《光伏行业成本核算模型通则》发布，标准以企业会计准则为基础，通过统一“硅料—硅片—电池—组件”全产业链的成本计算范围、计算系数和计算模型，形成贯通产业链的成本核算框架，有利于引导企业合理定价，以统一标尺支持行业有序竞争。随着7 月光伏行业能耗指标的颁布以及成本定价会议的召开，多晶硅厂家整体反内卷执行配合度较高，挺价意愿明显。根据Infolink，8 月底多晶硅致密料、颗粒料的价格分别涨至40、40 元/kg，相比7 月底分别上涨27%、29%；8 月底至10 月底，多晶硅致密料和颗粒料的价格均维持在40 元/kg。多晶硅价格上涨促进公司盈利修复，2026Q3，公司单季度销售毛利率为3.32%，环比转正且提升5.87pct。展望2026Q4 和2027 年，随着反内卷持续推进，公司盈利能力有望继续提升。


　　多晶硅和电池龙头地位稳固，组件业务海内外并举。2026 年以来，公司对高纯晶硅业务加强主要战略客户合作，并持续加大溢价产品市场拓展力度，打造差异化竞争优势，继续保持行业引领地位，半导体用高纯晶硅产品持续向海内外客户稳定供货；太阳能电池聚焦重点客户，通过产品及服务竞争力持续促进高效产品推广；组件业务海内外并举，聚焦优质优价项目、核心客户与优势区域开发，提升高价值订单占比，上半年国内集中式业务顺利中标华电、华能、中石油等重点央企年度组件集采，分布式业务出货稳步增长，海外市场落地罗马尼亚、波兰等多个大型标杆项目，实现组件销量同比增长，海外销售占比提升。


　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营收分别为832.30、972.53、1059.93亿元；归母净利润分别为-75.69、11.23、41.03 亿元；2026-2028 年EPS 分别为-1.68、0.25、0.91 元，以11 月3 日收盘价为基准，对应2027-2028 年PE为46X、13X，公司多晶硅龙头地位稳固，组件海外销量快速增长，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，反内卷进展不及预期等。

□.邓.永.康./.朱.碧.野./.王.一.如./.林.誉.韬    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司