浙江医药(600216)：公司短期业绩承压 ADC创新药合作研发有望培育新的增长点

事件：2026 年10 月27 日，浙江医药发布2026 年第三季度报告，公司2026 年前三季度营业收入为62.46 亿元，同比下降6.71%；归母净利润6.93 亿元，同比下降25.76%；扣非净利润6.37 亿元，同比下降28.46%。


　　2026Q3 公司实现营业收入18.60 亿元，同比下降21.60%；归母净利润0.87 亿元，同比下降66.60%；扣非净利润0.72 亿元，同比下降68.04%。


　　点评：维生素价格及出货量下降，2026Q3 公司盈利水平承压。2026 年前三季度公司销售毛利率为35.25%，同比下降2.25pct；财务费用0.94 亿元，同比增长200.37%；销售费用5.81 亿元，同比下降13.80%；管理费用4.32 亿元，同比增长29.46%；研发费用3.85 亿元，同比下降18.74%。我们认为，维生素价格与出货量下降共同影响公司生命营养品业务表现，导致2026Q3 公司盈利水平承压。


　　2026 年前三季度公司经营活动现金流净额同比下降。2026 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5.95 亿元，同比下降60.06%；投资活动产生的现金流量净额为-7.78 亿元，同比下降220.00%；筹资活动产生的现金流量净额为2.66亿元，同比增加172.28%；期末现金及现金等价物余额31.67 亿元，同比增长9.26%。应收账款周转率下降，从2025 年同期的4.31 次变为4.22 次。


　　2026Q3公司生命营养品业务盈利承压。根据公司2026 年三季报及ifind， 2026Q3公司主导产品维生素A 与维生素E 市场价格持续下降，环比分别下降37.87%和22.98%；同时受装置年度检修计划及市场情况影响，产品出货量下降。我们认为，维生素业务短期仍需关注供需变化，后续若产品价格及出货量改善，有望带动公司生命营养品业务盈利修复。根据公司官网，2026 年前三季度昌海生物分公司已发布年产4065 吨异戊烯醛、6500 吨三甲基苯醌技改提升项目等公告，我们认为，相关技改项目完成后，有望完善维生素生产配套并实现工艺降本，有利于公司生命营养品板块盈利改善。


　　新码生物开展ADC 创新药研发合作，有望拓展药品业务发展空间。根据浙江新码生物官方公众号，2026 年9 月23 日，新码生物与三优生物签署战略合作协议，围绕抗体发现与定点偶联对接、双靶ADC 及双载荷ADC 联合探索等方向开展合作，　　并推进候选药物的临床前验证。我们认为，此次合作有利于结合双方在抗体发现及定点偶联技术方面的优势，丰富公司创新药研发储备，有望为公司药品业务培育新的增长点。


　　投资建议：预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为90.66/97.94/110.57 亿元，实现归母净利润分别为8.91/11.15/13.51 亿元，对应EPS 分别为0.93/1.16/1.41元，2026 年11 月5 日股价对应的PE 倍数分别为12.2X、9.7X、8.0X。我们基于以下几个方面：1）异戊烯醛等产品的相关技改项目完成后，有望完善公司维生素生产配套并实现工艺降本，有利于公司业绩改善；2）新码生物开展ADC 创新药研发合作，有望丰富公司创新药研发储备，拓展药品业务成长空间。我们看好未来公司维生素业务盈利修复及创新药研发带来的成长机会，维持“买入”评级。


　　风险提示：维生素价格波动风险；药品集采降价超预期风险；创新药研发/临床进度不及预期风险；产品价格波动风险；技改项目进度不及预期等

□.肖.亚.平./.王.彤    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司