豫园股份(600655)：盈利水平显著改善 短期收入端承压

事件：公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现营业收入229.81 亿元，同比-19.08%；归母净利润1.68 亿元，同比+134.49%；扣非后归母净利润0.67亿元，同比+107.07%。2026Q3 公司实现营业收入59.64 亿元，同比-35.78%；归母净利润为盈利0.07 亿元，2025Q3 为亏损5.51 亿元；扣非后归母净利润为亏损0.71 亿元，2025Q3 为亏损5.07 亿元。点评如下：


　　短期收入表现仍承压。根据豫园股份关于公司2026 年前三季度经营情况的公告，2026 年前三季度，公司珠宝时尚业务收入143.32 亿元，同比-22.31%，主要是因为公司黄金饰品销售业务受消费行业结构调整和国际金价持续震荡波动影响。除珠宝时尚以外，产业运营板块中，餐饮管理与服务、食品&百货及工艺品、医药健康及其他、化妆品、时尚表业分别实现收入4.93 亿元、5.51 亿元、3.32 亿元、1.41亿元、4.63 亿元，分别同比-24.00%、-26.38%、-4.85%、-14.76%、+0.66%。


　　2026 年前三季度，商业综合运营与物业综合服务板块、物业开发与销售板块分别收入16.20 亿元、49.15 亿元，分别同比-8.72%、-12.87%。


　　盈利水平显著改善。根据豫园股份2026 年三季报，2026Q3公司归母净利率0.11%，较上年同期变化+6.04pct；毛利率21.24%，较上年同期变化+12.21pct。费用端，2026Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.76%、7.16%、0.13%、6.98%，较上年同期分别变化+2.60pct、+2.47pct、+0.02pct、+4.17pct。我们认为，公司利润表现更为出色，得益于积极推动业务转型创新，加速优化产品结构和渠道质量，经营效率和盈利水平得到较高提升，同时物业开发项目结盘也形成贡献。


　　投资建议：随着公司实施“瘦身健体、拥轻合重”战略，对非核心存量重资产应退尽退，同时叠加大豫园战略不断推进、旗下多品牌出海创收，我们认为公司收入端仍有望逐步修复，同时利润端修复弹性可期。我们预计公司2026、2027、2028年的净利润分别为2.32、5.71、8.73 亿元，EPS 最新摊薄为0.06、0.15、0.22 元，对应的PE 分别为78.7、31.9、20.9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧的风险，国际黄金价格波动的风险，原材料价格大幅波动的风险，多元化业务发展转型可能引发的管理风险，政策风险，重大资产重组整合不及预期的风险。

□.郭.庆.龙./.吕.科.佳    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司