宝立食品(603170)：B端业务增长趋势良好 业绩稳健增长

投资要点


　　26Q3 公司营业收入8.5 亿元（同比+12.3%），归母净利润0.8 亿元（同比+8.1%），扣非归母净利润0.8 亿元（同比+9.4%）；26Q1-3 营业收入24.5 亿元（同比+14.7%），归母净利润2.1 亿元（同比+9.3%），扣非归母净利润2.0 亿元（同比+11.7%）。


　　分产品： 26Q3 复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别4.38/3.33/0.53亿元，占比分别53.1%/40.4%/6.5%，同比分别+14.5%/+6.0%/+47.7%。


　　分渠道： 26Q3 直销/非直销收入分别7.10/1.14 亿元，占比分别86.13%/13.87%，同比分别+16.2%/-6.2%。


　　毛利率略有承压，费用投放持续优化。


　　1）毛利率：26Q1-Q3 实现32.7%，同比-0.6pct，26Q3 实现30.8%，同比-1.8pct。拆分来看，26Q3 受客户结构变化影响B 端业务毛利率同比下降，C 端业务毛利率同比提升，主要系 B 端业务增长较快、收入占比提升，业务结构变化导致整体毛利率下滑。


　　2）费用率：26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/-0.5/+0.1/-0.0pct，26Q1-Q3 分别同比+0.9/-0.5/+0.1/+0.0pct；


　　3）净利率：26Q1-Q3 实现9.1%（同比-0.9pct），26Q3 实现10.3%（同比-0.4pct）。


　　我们认为，公司依托较强的研发创新能力及综合供应链管理能力，B 端与C 端双轮驱动，2C 空刻产品持续更新，线上线下同步发展，有望持续贡献业绩增量。


　　公司积极推进“健康+”产品创新和新零售渠道拓展，经营质地优秀，期待后续新品放量及渠道拓展带来的业绩增量。


　　维持“增持”评级，预计公司26-28 年实现收入分别为33.55、37.81、42.02 亿元，同比增长分别为14%、13%、11%；预计实现归母净利润分别为2.90、3.34、3.78 亿元，同比增长分别11%、15%、13%。预计26-28 年EPS 分别为0.73、0.84、0.95 元，对应PE 分别为19/16/14 X。


　　风险提示：渠道扩展不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期等。

□.张.潇.倩./.杜.宛.泽./.隋.牧.含    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司