润泽科技(300442)：境外数据中心迅速建设 算力设备加速投资

核心观点


　　公司境外数据中心布局较早，仅考虑印尼和香港两个园区，预计600MW 将在接下来2 年内基本交付完毕，东南亚和香港市场价格高、毛利好，有望提升公司盈利能力，带来显著业绩增量。境内AIDC 方面，公司加速算力设备采购，68 亿元权益融资将全部投向算力业务，500 亿元新增银行授信大部分也将用于算力布局，相关资金对应的资本开支预计在今年四季度至明年一季度陆续投放，预计明年尤其是明年下半年，公司大量投入的算力设备将大量计价。境内IDC 方面，公司2026 年第三季度交付290MW，创历史新高，随着上架率提升将逐步释放业绩。


　　事件


　　公司发布2026 年三季度报告。2026 年前三季度，公司实现营业收入56.66 亿元，同比增长42.45%；归母净利润18.03 亿元，同比下降61.68%（去年同期含约37 亿元公募REIT 处置投资收益）；扣非归母净利润17.99 亿元，同比增长32.97%。


　　简评


　　1、26 年交付创历史新高，三季度集中交付短期影响当期业绩。


　　2026 年前三季度，公司实现营业收入56.66 亿元， 同比增长42.45%；归母净利润18.03 亿元，同比下降61.68%（去年同期含约37 亿元公募REIT 处置投资收益）；扣非归母净利润17. 99 亿元，同比增长32.97%；经营性现金流量净额达到45.08 亿元，同比增长63.10%，预计2026 年全年经营性现金流也将保持较好增长，2027 年将实现显著提升。


　　2026 年第三季度，公司实现营业收入19.20 亿元， 同比增长29.64%、环比增长0.72%；归母净利润5.99 亿元，同比下降84.32%（去年同期含约37 亿元公募REIT 处置投资收益）、环比下降3.56%；扣非归母净利润5.93 亿元，同比增长24.88%、环比下降5.03%。公司三季度合计交付290MW，已经超越去年全年交付的220MW，创历史新高，290MW 中廊坊200MW、惠州40MW、重庆50MW，预计三季度集中交付机房后上架率较低，折旧短期影响当季度利润，后续随上架率提升将逐步释放业绩。


　　2、东南亚数据中心需求旺盛，公司早期布局有望受益。


　　美国数据中心需求或外溢，有望进一步提升东南亚市场需求。2025 年东南亚六国数据中心体量达到4.4GW，但受到电网承载能力、变电站建设时间长等因素的影响，东南亚地区目前数据中心仍为卖方市场。据财联社，美国中期选举中，民主党拿下国会参众两院多数席位，以暂停新建数据中心为核心主张的民主党人Gina Hinojosa，成为三十多年来首位民主党籍得州州长，SemiAnalysis 预计，2028 年全美新增数据中心容量中近30%来自得州，受此影响，美国数据中心需求或外溢到东南亚，有望进一步提升市场需求，利好在东南亚有布局且能够快速交付的公司。


　　公司已完成香港·沙岭和印尼·巴淡岛两大境外核心节点布局，中短期合计规划算力规模约600MW，巴淡岛园区远期可扩容为GW 级。公司印尼园区首批拟交付60MW 算力中心，其中20MW 已基本完成建设，40MW 建设处于收尾阶段，已基本达到可交付状态，预计今年年底印尼园区会有规模交付，明年预计将有100-200MW 的交付。香港园区预计2027 年会有初步交付，2028 年会有大规模交付。在不考虑海外新增布局的情况下，仅考虑印尼和香港两个园区，预计600MW 将在接下来2 年内基本交付完毕，境外数据中心租金价格远高于境内且毛利率更高，有望提升公司盈利能力，并带来显著业绩增量。


　　3、算力设备加速投入，计费后将带来显著业绩增量。


　　2026 年上半年，公司AIDC 业务收入超越传统IDC 业务收入，2025 年公司约投入100 亿元采购算力设备，2026年第三季度投入约80 亿元采购算力设备，预计今年第四季度及之后算力设备采购规模将会在第三季度基础上进一步提升。公司表示，68 亿元权益融资将全部投向算力业务，500 亿元新增银行授信大部分也将用于算力布局，相关资金对应的资本开支预计在今年四季度至明年一季度陆续投放，新增的算力设备从到货到形成收入约3— 4个月。预计明年尤其是明年下半年，公司大量投入的算力设备将大量计价，为公司带来显著业绩增量。


　　4、盈利预测与投资建议


　　公司境外数据中心布局较早，仅考虑印尼和香港两个园区，预计600MW 将在接下来2 年内基本交付完毕，东南亚和香港市场价格高、毛利好，有望提升公司盈利能力，带来显著业绩增量。境内AIDC 方面，公司加速算力设备采购，68 亿元权益融资将全部投向算力业务，500 亿元新增银行授信大部分也将用于算力布局，相关资金对应的资本开支预计在今年四季度至明年一季度陆续投放，预计明年尤其是明年下半年，公司大量投入的算力设备将大量计价。境内IDC 方面，公司2026 年第三季度交付290MW，创历史新高，随着上架率提升将逐步释放业绩。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为25.88 亿元、37.51 亿元、52.28 亿元，对应当前市值PE分别为37.9X、26.2X、18.8X，维持“买入”评级。


　　4、风险提示


　　IDC 项目建设交付进度不及预期。如果IDC 项目建设由于各种原因导致进度不及预期，则会造成项目交付延迟，对公司未来收入增长造成负面影响。


　　市场竞争加剧。IDC 机柜租金价格采用市场化方式确定，如果未来市场整体机柜投放数量增加，则会导致供给大于需求的情况出现，机柜租金价格下降，对公司收入和盈利能力造成不利影响。


　　市场需求不及预期。客户在机柜上架后向公司支付租金，如果未来客户AI 业务发展情况不佳，则会导致客户的机柜上架进度较慢，进而导致公司业务收入增长放缓。


　　国家节能政策变化风险。2021 年12 月河北省发改委印发相关政策通知，提出到2025 年，电能利用效率1. 3 以上的大型和超大型存量数据中心依法依规全部腾退关停。截至目前，公司正在交付及在建的数据中心设计PUE已降到1.3 以下，大部分已运营的数据中心实际PUE 也已降到1.3 以下。但最终PUE 值尚需届时有关主管部门对PUE 的监察检查或认定，仍然存在实际运行效果未能满足1.3 以下的可能性，或者国家届时出台更加严格的节能政策，将会给公司带来相应的经营风险或经济损失。

□.于.海.宁./.朱.源.哲    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司