皖维高新(600063)：需求走弱主业价差收窄 光学膜销量恢复 新材料陆续进入收获期

公司发布2026 年三季报，业绩基本符合预期。2026 年前三季度公司实现营业收入62.48亿元（yoy+5%），归母净利润3.85 亿元（yoy+1%），扣非后归母净利润3.29 亿元（yoy-9%），毛利率16.67%（yoy+2.45 pct），净利率6.18%（yoy-0.22 pct），业绩基本符合预期。


　　其中26Q3 公司实现营业收入20.12 亿元（yoy+6%，QoQ-12%），归母净利润0.72 亿元（yoy-42%，QoQ-59%），扣非后归母净利润0.25 亿元（yoy-78%，QoQ-86%），毛利率14.12%（yoy+0.47 pct，QoQ-5.67 pct），净利率3.61%（yoy-3.00 pct，QoQ-4.14pct），确认投资净收益0.38 亿元，信用减值损失0.15 亿元。


　　26Q3 PVA 树脂价差收窄，公司有望凭成本优势获取长期份额提升。根据公司公告，26Q3单季度公司实现PVA 树脂销量6.35 万吨（YoY-6%，QoQ+30%），均价9563 元/吨（YoY+3%，QoQ-18%）。进入26 年，行业协同性提升，PVA 树脂价格价差自1 月以来陆续修复，地缘冲突推高原油价格后，海外乙烯法PVA 成本走高，国内电石法PVA 盈利显著修复，但价格上涨亦部分抑制需求，行业出货不畅后协同性趋弱，盈利再次承压。根据百川盈孚数据，26Q3 国内电石法/乙烯法PVA 价差分别为2502/2586 元/吨，同比下滑241/759 元/吨，环比下滑3490/3188 元/吨。长期看，高油价背景下，海外PVA 产能竞争力进一步趋弱，将加速海外企业退出基础树脂生产，公司20 万吨乙烯法PVA 新产能投产在即，成本优势显著，份额有望持续提升。


　　PVA 光学膜销量有所恢复，PVB 多点开花，大股东全额认购定增彰显信心。根据公司公告，26Q3 单季度公司实现PVA 光学膜销量128 万平米（YoY-18%，QoQ+35%），均价8.54元/平米（YoY-23%，QoQ-15%）。公司当前拥有1200 万平方米PVA 光学膜产能，新建2000 万平方米TFT 偏光片用宽幅PVA 光学膜产线已全线贯通，即将投入运营。8 月7 日，公司发布定增预案，拟向股东皖维集团定增募资不超过23 亿元，用于盐城20 万吨乙烯法PVA 及巢湖3000 万平PVA 光学膜产能建设，达产后，公司合计拥有约6200 万平PVA 光学膜产能。26 年皖维集团成功参与杉杉集团破产重整，杉杉集团旗下杉金光电目前是全球最大的偏光片供应商，有望加速公司光学膜放量。此外，公司2 万吨汽车级PVB 胶片也已进入试运行调试阶段，5000 吨粘合剂级PVB 树脂在MLCC 等领域逐步放量，26 年新材料板块全面进入收获期。


　　盈利预测与投资评级：考虑到PVA 树脂盈利走弱，新材料放量周期较长，我们下调公司2026-2028 年归母净利润预测为4.98、6.93、9.12 亿元（前值为6.22、8.62、11.23 亿元），当前市值对应PE 分别为20X、14X、11X，维持“增持”评级。


　　核心假设风险：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期。

□.李.绍.程./.宋.涛./.马.昕.晔    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司