聚和材料(688503)2026年三季报点评：26Q3环比扭亏 半导体材料夯实第二增长曲线

事件：2026 年10 月27 日，公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现营业收入148.35 亿元，同比增长39.42%；归母净利润为1240.06 万元，同比下降94.81%；扣非归母净利润为1.01 亿元，同比下降62.57%。其中，2026Q3，公司实现营业收入42.33 亿元，同比增长0.65%，环比下降15.13%；归母净利润为9889.34 万元，同比增长69.49%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润为503.26万元，同比下降95.60%，环比扭亏为盈。


　　盈利阶段性承压，26Q3 实现环比扭亏。2026 年前三季度，公司盈利阶段性承压，主要因为：2026 年1-9 月白银价格大幅波动，公司针对库存计提大额存货跌价准备，同时衍生品持仓产生较大浮动亏损；出口退税政策取消，导致公司承担该部分税款，对公司净利润造成一次性较大的负面影响；半导体业务处于业务培育初期，研发、产能及市场拓展投入较高，业务收入尚未形成规模，报告期内该板块存在亏损。2026Q3，受益于前期大幅计提减值的白银敞口价值冲回、以及应收账款回款带来的正向影响，公司单季度盈利实现环比扭亏为盈。


　　海外浆料市占率领先，光伏铜浆有望加速导入。公司已发展成为具备全球影响力的知名光伏材料品牌，在海外光伏导电浆料市场的占有率处于领先水平，随着海外出货占比进一步提升，盈利能力有望迎来结构性优化。无银化、少银化新技术方面，公司铜浆产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，并已实现小批量出货，若未来行业降本诉求加速，叠加终端电站业主对铜浆组件接受意愿提升，公司铜浆产品大规模出货后可能会对业绩产生一定积极影响。


　　半导体材料布局加速，夯实第二增长曲线。公司全面加速半导体材料整体战略落地进程，26 年6 月上海半导体总部已开始动工建设，预计27 年下半年进入产能爬坡期，一期产能2 万片/年，上海两期产能规划合计4 万片/年；客户方面，公司产品已通过SK 海力士、TMC、迪思微、中微掩模等国内外半导体客户的量产验证并实现批量供应，同时公司积极开拓国内客户，推动技术交流、产品测试、送样等进程。未来在国内掩膜版市场，公司目标市占率为50%以上。


　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营收分别为194.49、199.14、210.86 亿元；归母净利润分别为1.44、5.53、7.55 亿元；2026-2028 年EPS 分别为0.60、2.29、3.12 元，以11 月4 日收盘价为基准，对应2026-2028 年PE 为77X、20X、15X，公司是光伏浆料龙头企业，通过收购进军半导体材料业务，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，收购整合及半导体业务拓展不及预期，白银价格大幅波动等。

□.邓.永.康./.朱.碧.野./.王.一.如./.林.誉.韬    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司