爱美客(300896)：收入降幅收窄 关注新品放量

事件


　　爱美客披露2026 年第三季度报告，2026Q1-3 实现营业收入17.44亿元，同比下降6.48%；归母净利润7.91 亿元，同比下降27.64%；扣非归母净利润7.02 亿元，同比下降26.35%；单Q3 实现营业收入5.28 亿元，同比下降6.62%；归母净利润1.98 亿元，同比下降34.92%；扣非归母净利润1.70 亿元，同比下降31.62%。


　　投资要点


　　收入分析：降幅收窄，新品爬坡。前三季度公司实现营收17.44亿元，同比-6.48%（其中Q1：-4.48%；Q2：8.45%；Q3：-6.62%）。


　　拆分来看：


　　1）分产品：新品持续放量。我们预计溶液类、凝胶类仍受行业竞争与价格体系调整影响，冻干粉类自25 年收购并表后持续放量。


　　此外，今年8 月肉毒毒素上市、射频皮肤治疗仪已获Ⅲ类医疗器械注册证并进入销售、注射用透明质酸钠复合溶液（嗨体）于6 月完成新增面部真皮浅层适应症的注册变更（上市节奏预计在Q4 及之后），新品陆续上市有望为公司收入持续贡献增量。


　　2）国际化：海外控股整合持续推进。海外端，Q3 已支付REGEN股权转让对价尾款，一年内到期的非流动负债较年初下降90.99%，收购剩余15%股权后有望实现100%控股；REGEN 旗下AestheFill、PowerFill 全球注册与渠道拓展继续推进，以REGEN 为海外运营中心拓展东南亚、欧美等市场的注册与渠道布局。与此同时，国内端公司在国内组建新的产品事业部，承接肉毒毒素等新品落地，头部机构合作与终端推广同步推进。


　　利润分析：高毛利底色稳固，费用前置拖累净利率。Q3 毛利率91.59%，同比-1.60pct，主要系冻干粉类收入占比提升及REGEN 等并表标的毛利率较低，结构性拉低综合毛利率。费用端，Q3 销售费用率20.11%，同比+4.74pct，主要系组建新产品事业部、人工费用及肉毒毒素等新品市场费用增加；管理费用率9.61%，同比+0.79pct，主要系人员增加；研发费用率18.93%，同比+4.63pct，主要受单季研发费用增加及收入下滑影响；财务费用率1.52%，同比+1.45pct，主要系利息收入减少。受费用前置影响，Q3 归母净利率37.42%，同比-16.27pct，利润降幅大于收入。


　　公司展望：新品与国际化待兑现。公司形成“填充+再生+神经毒素+减重代谢”全品类布局，肉毒毒素已于8 月上市，射频皮肤治疗仪、透明质酸复合溶液新增面部适应症预计下半年上市；在研管线覆　　盖司美格鲁肽注射液、重组人透明质酸酶注射液、去氧胆酸注射液、第二代埋植线、利多卡因丁卡因乳膏、痤疮治疗凝胶等，梯队较为完整。国际化方面，REGEN 全球注册与渠道资源导入，收购剩余15%股权后实现100%控股；2026 年7 月投资华夏生物15.64%并取得注射用脱细胞羊膜基质大中华区独家经销权，外延布局继续延伸。截至2026年9 月末，商誉16.41 亿元；REGEN 与原国内经销商达透医疗重大仲裁涉案16 亿元，尚未裁决，后续整合效果、仲裁结果及商誉减值风险需重点跟踪。


　　投资建议


　　我们预计公司26-28 年营业收入增速为2%、8%、9%，归母净利润增速为-5%、10%、11%，EPS 分别为4.03 元/股、4.42 元/股、4.92 元/股，当下股价对应PE 分别为23x、21x、19x。首次覆盖给予公司“增持”评级。


　　风险提示：


　　行业竞争加剧及价格战风险；新品推广及注册不及预期；销售费用率持续高企；医美监管政策变化风险；研发失败及客户信用风险。

□.李.鑫.鑫    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司