豪威集团(603501)：3Q26毛利率企稳回升 期待新产品落地；维持买入

3Q26 业绩全面超预期，毛利率环比反弹：3Q26 收入81.2 亿元（人民币，下同），毛利率30.0%，归母净利润10.8 亿元，均超我们之前预期。前三季度半导体设计销售收入163.5 亿元，同比-9.4%；而半导体代理销售业务收入56.9亿元，同比+55.7%。由于半导体代理比例上升，前三季度毛利率较同期降1.2ppts，但3Q26 毛利率环比反弹1.73ppts，我们认为主要受各业务中高端产品的收入占比上升带动。我们预期智能手机CIS 产品中，2 亿像素的成熟高毛利产品占比有望在2027 年继续提升。3Q26 归母净利润环比+50.5%，公司总体经营业绩出现企稳回升迹象。虽高存储和供应链价格对2027 年消费电子/汽车电子的需求压制或持续，但我们认为存储价格对需求的边际影响或在减小。


　　期待AI 相关新产品开拓新市场：管理层提到，公司正在推进新产品，特别是AI 相关新产品加速落地。一方面，公司加速产品在智能驾驶、专业影像、机器视觉与机器人、端侧AI、医疗、安防及光通信与AI 算力基础设施等领域的渗透；另一方面，持续加大研发投入，丰富产品线矩阵，通过高性能图像传感器、车载模拟芯片及光通信高速模拟电芯片等。管理层提到，与光通信相关的有源/无源器件或在4Q27 开始大规模量产，此外，未来拟通过内生增长和外延并购等多种方式，持续提供增长动力。


　　维持买入，上调目标价到110 元：我们认为，在消费电子在终端需求面临挑战，且预计持续较长时间的背景下，公司一方面巩固高端CIS 业务，确保公司总体利润率水平，另一方面加大AI 相关产品研发力度，并积极推动AI 相关的半导体代理业务。我们调整豪威集团2026/27/28 年收入预测至289.7/304.2/335.0 亿元（前值294.3/343.0/380.5 亿元），同时上调毛利率到29.8%/30.9%/30.9% （ 前值29.7%/30.0%/30.6% ） ， 调整基本EPS 到2.77/3.78/4.19 元（前值2.81/3.89/4.50 元）。我们乐见公司毛利率企稳趋势，维持买入，上调目标价至110 元人民币，对应29 倍2027 年市盈率。

□.王.大.卫    .交.银.国.际.证.券.有.限.公.司