天赐材料(002709)：Q3盈利韧性凸显 现金流改善与全球化共振

2026 年前三季度收入及盈利同比大幅增长：


　　2026 年前三季度，公司营业收入235.42 亿元，同比+117.12%；归母净利润39.02 亿元，同比+827.68%；扣非净利润38.41 亿元，同比+929.17%。2026 年Q3 公司营业收入88.32 亿元，同比+131.58%；归母净利润10.41 亿元，同/环比+581.69%/-13.72%；扣非净利润10.33亿元，同/环比+645.56%/-17.17%。


　　主业基本盘稳固，需求结构持续优化，全球化产能落地提速：


　　锂电材料仍是核心增长引擎，Q3 动力电池电解液占比约82%、储能电解液占比约14%，储能赛道仍是增长亮点。海外从订单放量转向产能落地，印尼2 万吨项目已进入投产前准备、预计12 月试产，模式由国内出口转为就近配套。日化与特化业务保持稳健增长，PACK 胶等高附加值品类延续放量，形成锂电主业之外的稳定缓冲板块。


　　经营现金流大幅转好，研发持续加码、费用结构优化：


　　前三季度经营活动现金流净额23.05 亿元，同比+472%；其中Q3 单季净流入19.08 亿元，去年同期为净流出0.06 亿元。前三季度财务费用0.46 亿元，同比-70.4%，财务费用率降至0.20%。前三季度研发费用9.79 亿元，同比+58.9%，在传统电解液配方迭代之外，重点投向钠电池、固态电解质、新型锂盐（LiFSI 等）等下一代电化学体系，完善专利壁垒，适配下游电池技术路线变革。管理费用7.90 亿元，同比+55.2%，增速较上半年放缓，规模效应逐步显现；销售、管理、研发、财务四项合计占营收7.99%，同比-4.3pct。


　　H 股发行进入冲刺阶段，固态电解质中试线投产打开新曲线：


　　公司于10 月5 日通过港交所上市聆讯，拟发行不超过4.13 亿H 股。


　　技术端，九江百吨级硫化物固态电解质中试线已于Q3 试产（50 吨硫化锂+100 吨电解质），采用自研液相法工艺，10 月起向下游客户送样。


　　产能端，宜昌一期15 万吨项目环评已公示，国内增量同步推进。


　　投资建议：


　　考虑到公司作为电解液龙头，盈利能力受产品价格波动影响，我们预计公司2026 年-2028 年营收分别为347.84/364.57/430.56 亿元，归母净利润分别为50.72/53.84/57.50 亿元；我们给予天赐材料2027年PE 为11 倍，对应12 个月目标价为29.05 元/股，维持增持-A 的投资评级。


　　风险提示：


　　新能源车销量不及预期，储能行业订单不及预期，六氟磷酸锂、电解液扩产超预期导致价格下跌，行业测算偏差。

□.张.天.然./.赵.皓    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司