安井食品(603345)：核心品类稳定 收入利润双位数增长

事件：


　　公司发布2026 年三季报，26Q1-3 公司实现营业总收入134.61 亿元，同比增长18.38%；实现归母净利润11.42 亿元，同比增长20.27%；实现扣非归母净利润10.50 亿元，同比增长21.07%。其中，26Q3 单季实现营业总收入41.95 亿元，同比增长11.37%；实现归母净利润3.20 亿元，同比增长16.93%；实现扣非归母净利润2.97 亿元，同比增长12.52%。


　　调制食品增速较快，新零售及电商渠道表现亮眼1）分产品，26Q1-3 公司速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/烘焙食品分别实现营收70.24/42.29/16.68/1.46 亿元，同比分别+23.97%/+16.06%/-3.33%/+355.32%。公司传统优势板块速冻调制食品保持较快增长，速冻面米制品同比降幅有所收窄，烘焙食品增速较快主要系控股子公司鼎味泰于2025 年7 月纳入公司合并报表范围。


　　2）分渠道，26Q1-3 公司经销商/新零售及电商/特通直营/商超分别实现营收104.48/12.46/10.79/6.74 亿元，同比分别增长16.04%/46.11%/23.74%/4.80%。经销商渠道作为公司基本盘，凭借成熟渠道网络及持续优化的产品策略保持稳增；新零售及电商渠道与传统经销商体系在产品及价格带上进行区分，针对不同平台实施差异化运营，抖音、快手等电商平台及盒马等新零售渠道均发展良好。3）分地区，26Q1-3 公司华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外分别实现营收57.3/18.7/17.1/13.3/10.7/8.4/7.5/1.5 亿元，同比分别增长22.1%/8.4%/19.2%/23.3%/9.7%/23.6%/11.6%/29.3%，公司持续推进境外市场开拓。截至Q3 末，公司经销商数量为2371 家，三季度净增加81 家。


　　费投效率提升，盈利能力持续改善


　　26Q3 公司毛利率为18.90%，同比-1.09pct，主要系原材料价格上涨。


　　公司Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.65%/2.57%/0.57%/0.


　　05%，同比分别-0.44/-0.44/-0.09/-0.02pct，公司费投效率持续提升，规模效应显现。综合影响下，26Q3 公司净利率为7.71%，同比+0.40pct。


　　投资建议：


　　公司作为速冻食品龙头，于10 月初率先针对部分产品进行了提价，后续有望通过价格提振将成本压力传导向下游，叠加Q4 旺季来临，公司整体盈利能力有望进一步改善。我们预计公司2026-2028 年的收入增速分别为14.9%、10.0%、9.1%，归母净利润增速分别为21.1%、14.4%、11.3%。公司2027 年估值19X PE，6 个月目标价为107.35元，给予买入-A 投资评级。


　　风险提示：经济复苏不及预期、新品推广不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨

□.蔡.琪./.燕.斯.娴    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司